（整理）基本面--膜之康得新
公司是国内第一大预涂膜厂商。公司长期保持国内预涂膜产业排名第一的地位，是国家预涂膜行业标准和国家覆膜技术标准的主要起草单位。同时，公司产业项目被列入“十二五”数字与绿色印刷工程专项，将得到新闻出版总署及国家发改委的专项支持。公司目前拥有6 条生产线，产能为1.63 万吨。2012 年公司产能将提升至3.43 万吨。公司2008 年市场占有率为20%，排名第二的厂商占有率为13%。
绿色印刷助力预涂膜产业腾飞。1）预涂技术成本劣势将改善；预涂技术能耗与人工成本仅为即涂技术的一半，在劳动力资源趋紧、人工成本上升以及劳动者职业健康意识增强的背景下，即涂技术面临人工成本上升压力。2）绿色印刷评价标准规定，使用预涂技术可得10 分，推动印刷品供应商使用预涂膜的积极性。3）我国预涂膜占覆膜市场比重仅为10%，而欧美国家预涂膜占比达到70%以上，我国预涂膜替代性空间十分广阔。
公司竞争优势源自新品研发能力和稳定客户群。1）公司具备国内领先的技术优势，研发力量强大，推出高毛利率水平的新产品，改善盈利水平。我们预计新产品为公司2011、2012 年贡献EPS 分别为0.43 元、0.54 元。2）公司起步早，产品质量长期保持稳定，具备良好的售后服务，在国内外市场享有较高知名度，与客户建立起长期的合作伙伴关系，客户资源不会轻易流失。
风险因素。1）原材料价格波动：原材料占预涂膜成本的比例超过80%，预涂膜主要原材料为石油加工行业的下游产品，国际原油价格的波动对公司的盈利能力产生不利影响。2）市场风险：公司通过积极开拓市场、加大新品研发和产业化力度来消化新增产能，若国内外市场需求未达到预期，可能导致公司产能闲置，进而影响公司盈利水平。
1康得新-光环背后的阴影
康得新的资本市场故事：
康得新2010年7月上市，它只用了不到三年的时间就造就了A股资本市场的一个神话。2010年公司收入和净利润分别为5.2亿和7000万元，2012年前三季度收入和净利润就飙升到14.6亿和3亿元，预计全年收入和净利润为20亿和3.9亿元，近两年复合增长率高达142％和229％。
l 高增长的故事也使康得新成为资本市场的宠儿，机构投资者青睐的对象。其股价近3年一路飙升，上市以后涨幅近4.5倍，远远超过同期上证指数，近期股价也创出上市以来的新高。2012年三季度报告显示，康得新的最新股东名单包括华宝兴业，广发以及华商等知名基金。
l 公司近一年也开始进行资本运作，包括定增16亿元投向光学膜产业集群项目，发行9亿公司债偿还银行贷款及补充流动资金。
但通过对该公司上下游市场及公司自身的深入分析和调研，其看似光鲜的光环背后却存在诸多疑云：
l 质疑一：
收入真实性：早在2011年底，财经周刊人士就曾质疑过公司第一大客户新百佳收入造假：一家6月底才建成投产的企业，在上半年年初就采购了康得新1.22亿元的订单产品，业界认为完全不合逻辑。虽然最后此事以上市公司给出了解释收尾，但对于普通投资者还是云山雾罩之中。
更出人意料的是，根据深入调查，公司的第二大客户于2012年上半年贡献收入9300万元的无锡市联华印刷包装材料有限公司，竟然是一家注册资本金只有100万、员工不到10人且地处偏远小镇的印刷行业寂寂无名之辈。而康得新不仅选择和这样一家不起眼的企业深度合作，而且，这样一家企业更出资接近1亿元来大肆采购康得新的产品。
作为公司收入贡献最大的两家客户均有如此扑朔迷离的背景，这样的天作之合不免令人堪忧了。
康得新否认第一大客户收入造假
本文来源于财经网 2012年11月27日 17:14 我要评论（0）
新百佳虽然今年6月才投运，但新百佳设立伊始，就开始以贸易为主的经营方式进行运营，由此今年上半年向康得新采购1.22亿元
【财经网专稿】记者 王姣 针对网上有人爆料康得新(002450.SZ)第一大客户收入有造假嫌疑，11月27日，康得新相关工作人员告诉记者，其2012年上半年第一大客户山西新百佳电子科技有限公司（下称“新百佳”）虽然今年6月才投运，但新百佳设立伊始，就开始以贸易为主的经营方式进行运营，由此今年上半年向康得新采购1.22亿元。
康得新2012年中报显示，其第一大客户新百佳当期为公司提供收入1.22亿元，约占全部营业收入的13%，与此同时，康得新对新百佳的应收账款为4652万元。然而，据2012年4月25日的《临汾日报》，“山西新百佳电子等厂房主体已经完工，目前正在运进和安装生产设备，6月底投产”。为此，有人质疑康得新“光学膜第一大客户其实尚未投产，收入造假嫌疑！”
康得新公告显示，康得新投资建设的年产4000万平米光学膜生产示范基地于2012年1月开始量产，于4月满产，上半年开始向创维等十五家客户供货，但康得新2011年底和2012年上半年公布的众多合作协议公告中并未发现新百佳的踪影。
康得新上述工作人员表示，新百佳的控股股东为佳的美电子科技有限公司（下称“佳的美”），早在2011年11月，公司已与佳的美签订执行期限为一年的光学膜订货合作协议，根据协议，佳的美确认康得新为其最主要的光学薄膜国内供应商，年供货面积不少于200万平方米，当时预计协议金额占康得新2010年经审计的营业总收入比例不超过20%。从实际情况来看，2012年上半年，康得新对佳的美子公司新百佳的销售额为1.22亿元，为公司2010年营收的23.28%。
公开资料显示，新百佳于2010年注册成立，新百佳3D数码电子产业基地项目由北京爱国者数码科技有限公司联合佳的美、西安中百信电子等7家国内知名电子科技企业共同打造，项目总投资10亿元，建成投产后年产值可达50亿元，将成为国内最大的3D数码电子产业基地。
康得新方面表示，新百佳设立伊始，就开始新生产基地筹建工作，与此同时，为回报当地政府给予的支持，开始以贸易为主的经营方式进行运营。2012年6月，新百佳新厂建成投运，投产后将以生产经营为主、贸易为辅的模式进行经营。
l 质疑二：
高担保额高应收账款额：公司去年8月新增6亿元担保额度，截止到目前总担保额度高达29亿元，其中20亿元已经生效，而公司2012年上半年净资产只有不到28亿元，担保额度占净资产比超过100％。再来对比一下从事PET膜行业和从事液晶面板各个组件的其他企业：2012年深康佳担保额占净资产比为27.6％，东材科技担保额占净资产比为10.5％，而裕兴股份无担保。
然而，康得新棋行险招并非只担保额一项， 2012年公司宣称为了占有市场而对客户延长账款期限，导致2012年前三季度应收账款高达2.4亿元，同比2011年前三季度增加140％。
也许我们可以这样理解康得新，在这个方面其是把自己的命运交给了自己的客户、市场或者说是战友，而这些战友的信用及战斗力牢牢的把握着康得新的未来。
l 质疑三：
风云莫测的市场
高成本的原料市场和高度饱和的下游市场：康得新以预涂膜发家，辅以低成本价格战的策略来占领市场。何谓预涂膜，其实就是一种技术含量很低的化工产品，包括亮光，亚光BOPP以及PET产品，其原料价格与油价高度相关。从2009年至2013年，原油价格由42美元/桶飙升至94美元/桶，涨幅高达124％，年均复合增速超过20％。节节攀升的油价对以低价为竞争策略的下游公司可谓当头一棒。
目前康得新每年的产能高达4.4万吨，再加上另一家广东新纪源的产能，国内市场总产能超过7万吨。高产能面对的却是疲软的下游市场，预涂膜的下游应用主要是印刷行业，而印刷行业受宏观经济影响增速已经放缓，2012年印刷行业产值增速只有7.5％，远不及医药和食品饮料等行业增速的三分之一，年需求量仅在5-5.5万吨左右，市场总体已经饱和，增长空间狭窄，可以预见的是，将来投入到上游市场的采购价格会进一步走低。
遥遥无期的光学膜认证：去年年初康得新开始介入较高端的光学膜产品，并投资近30亿的资金在光学膜产业集群项目上，而资本市场对此产品给予了极高的预期。但通过深入调研，以及与三星，康佳和京东方等企业高层的沟通交流不难得知康得新虽然和这些面板企业签署了合作协议，但后续要成为他们的供应商，必须通过他们所谓的三项认证：即产品认证、性能认证和量产认证，通过三项认证的时间最短为6个月，而目前仅公告通过三星的性能认证，京东方没有任何认证公告。换句话说，未来至少半年内的订单数和收入确认时间还是个未知之数，无法预计。
虚无缥缈的未来订单量：首先了解一下光学膜行业的特点：光学膜的转换成本非常高，因此下游客户对已有供应体系的粘性较强，转移壁垒较高。而三星、康佳和京东方等面板企业的光学膜长期稳定的供应商已达10家之多。其中不乏以全球性多元化科技企业著称的3M公司，换句话说，即便康得新得以通过所有认证，也只是这些液晶面板大鳄的供应商之一，而且还要面对全球500强及诸多强势竞争对手的挤压。不仅如此，今年年初，三星、LG等6家大型面板生产商，因垄断液晶面板价格，被国家发改委罚款3.53亿元；而在去年9月，三星因为侵权苹果，被判赔偿苹果10.5亿美元的损失；同时这些厂商2012年液晶面板出货量均下滑15％-20％不等。随着负面新闻的不断披露，不难看出作为公司最重要的潜在下游客户，这些企业对光学膜的使用量正在紧缩。不仅是康得新，也许对于整个光学膜市场我们都急迫的需要一份深度解读。
费解的价格优势：外界一直鼓吹康得新光学膜产品（扩散膜和增光模）一定会实现进口替代，并将其作为一个投资亮点，无限放大。而稍微细心比较就能看出，他们的产品相对国外企业产品来说优势微乎其微，以公司最引以为豪的价格优势为例，通过康佳得到的内部数据可见：康得新扩散膜产品价格大约52元/平米，而日本的惠和以及韩国的SKC价格只有50元/平米。这究竟是一个虚妄的谎言还是另有玄机？
综上所述，市场普遍预测2013年光学膜销量达到5000-6000万平米甚至更高的数据值得推敲，而通过细致的调研不难发现，不论从市场行情还是公司本身的状态都不支持实现这样一个宏伟的构想，且其中充斥着各种风险和陷阱，如果光学膜销量低于3000万平米，估算其2013年每股收益可能只有0.85元左右，会远低于市场预期，也许资本市场对其的投资热情真的需要重新权衡定夺，同时我们也更需要对于光学膜以及其拟一哥“康得新”的理性解读。
作者：111.167.23.* 发表时间：2013-01-26 22:41:2
机构投资者在康得新的两种境界
2012年12月12日21:22 来源：机构投资 案例点评：
在康得新(002450,股吧)的案例中，我们看到了机构投资者参与上市公司治理的小小萌芽。
尽管这只是一次“增发定价”的角力，但在降与不降之间，机构投资者的投资境界一览无余：一边是以自身利益的最大化为出发点，一边是以上市公司的战略发展为出发点。
不能说谁对谁错。
或者可以从这个角度来看，对机构投资者而言，谈“参与治理”的首要前提是利益一致。诚如康得新案例中坚守到最后的机构投资者，它们必然是诚心地与上市公司站在同一条战线上，锁定筹码，且表现出对行业、对公司的深度了解，才最终博得了上市公司的信任。
很显然，上市公司不傻。一家好的上市公司，其管理者同时也是实业家，他也许不太了解股票，但他肯定深谙人性。机构投资者是不是真心参与、是不是为企业发展而来，他很容易能辨识出来。
“只有所谈的东西是真正为上市公司好的未来发展去考虑，你才有资格提‘参与治理’。”一位机构投资者说。
机构投资者在康得新的两种境界
文│机构投资 Institution Investment 黄梅
在机构投资者参与上市公司治理的案例中，康得新的案例较好地诠释了“参与治理”与“美满婚姻”这两个词的真实涵义。
2010年7月，北京康得新复合材料有限公司（下称“康得新”，002450）IPO时，并没得到太多关注。
该公司主营“预涂膜及覆膜设备的开发、生产及销售”——这些词汇拗口、专业，若非行业中人，几乎没多少人知道这产品有什么用。
前往该公司调研的一家机构对《机构投资》表示：“当时几乎全市场都不看好它（康得新）……”
两年后的今天，搜索“康得新”三个字，诸如“康得新：产品应用在部分苹果产品外包装上”等标题铺满屏幕。
供应商康得新，与科技巨人美国苹果公司挂上了钩——机构顿成拥趸，仅以今年的数据来说，高峰时有超过50只机构扎堆其中，占其流通股比例超过30%，而它只不过是一只总股本6.2亿的小盘股而已。
不过，真正算得上“参与治理者”，或者说与康得新同甘共苦、一路走来的机构，并不多。有“私募一哥”之美誉的泽熙投资可算一家，还有华商基金、华宝兴业等公募基金也是坚定的持有者。
看好它，相信它，长期持有它
康得新上市后，机构投资者们一度表现淡漠。
根据其2010年3季报，前十大流通股东中仅有4家机构，且持股数量超过200万股的仅一家，其余所持股份在20万-44万股不等，占上市初流通股本的比重仅12.2%。以当时20元左右的股价而言，机构的投入合计不到8000万元。
值得注意的是，从2010年7月初到10月中旬，上证指数从2319.74点攀升到3000点附近，涨幅接近30%。但同一阶段，新股上市的康得新，股价却一直温吞不已：它以19.01元开盘，曾于9月初到达高点22.99元，之后却猛然掉头到17.3元，跌幅超过30%，股价走势与大盘指数迥异。
在这样的情况下，康得新迎来了一批勇于“吃螃蟹”的机构投资者。
接近泽熙的机构人士透露，泽熙很早就开始启动了对康得新的深度调研，到其位于北京昌平、江苏张家港的生产基地，实地考察生产线、试用产品、评估销售前景等。
在市场上大多数人面对“预涂膜”、“光学膜”等名词如丈二金刚摸不着头脑时，包括泽熙在内的机构们，已经在先期的机构调研、在与公司董事长等高管的沟通中、在对产品的实际试用中，对这些名词有了深刻的认识，并看到了康得新的前景。
康得新的董事长钟玉从不忌讳与机构投资者沟通。一位与钟玉有过交流的机构人士坦言：“看得出来，康得新是一家‘科技改变命运’的公司，他（钟玉）是一个有眼光、能做事情的人。”
2010年4季度，泽熙投资首次出现在康得新十大流通股东名单中，持有58万股，持股比例1.42%。
“当年泽熙决定买入康得新，并相信它两三年内能做出来的时候，几乎没有人看好它，甚至大家都认为泽熙在‘讲故事’……”一位熟知此项投资始末的人士对《机构投资》透露道。
同一个季度，康得新十大流通股东名单中新增了五家机构。除泽熙之外，还有两家公募基金、一家私募以及一家QFII。
公募基金出手比较阔绰：华商基金和交银施罗德分别买入康得新470万股、91万股。
另外，还有一家私募交银聚富1号信托，持有78万股；QFII——日兴AM中国人民币A股母基金也持有康得新40万股。
其中，泽熙、华商基金和交银施罗德均连续持有康得新超过三个季度，且不断增持。
在2011年一季度和二季度，泽熙所持康得新股份先后增加到200万股、432万股，持股比例分别增加到4.96%、5.35%。
华商基金旗下的数只基金，比如华商领先企业(630001,基金吧)、华商盛世成长(630002,基金吧)、华商策略等，在2010年4季度到2012年3季度期间，增减进出，大体保持华商基金所持康得新的股份数量在470万到1756万之间波动。
同样，交银施罗德的持股数量从91万股攀升到200万股。
2011年3季度，泽熙和交银施罗德退出康得新十大流通股东名单，华商基金直到2012年3季度才退出。
据悉，康得新是泽熙拿得最久的一只票。知情人士透露，虽然有时在十大股东名单找不到泽熙，但事实上其主要筹码一直都在。此外，华商基金，以及后来大手笔加入的华宝兴业，都可以说是力挺康得新的机构投资者代表。
康得新也不负众望。2010年的年报披露，公司业绩同比增长五成，并推出“10转10”的分配方案；2012年3月，康得新实施“10股派0.4元”，且“10转6”的利润分配及公积金转增股本分配方案。
经过复权可知，泽熙等机构介入康得新时，其股价仅5-6元（前复权），而从2010年10月中下旬开始，康得新的股价一路高歌猛进，到今年10月底，股价（前复权）已摸高到24.65元，两年内涨幅接近360%。
跟公司一起成长
如果说前述机构投资者对康得新的力挺，算不上“参与治理”的话，那么在它一年之后遭遇“定增困境”时，部分机构投资者有底线的坚守，在某种程度上是对一家企业发展战略和规划的最大尊重。
2011年9月，康得新发布定向增发预案，预计以25.39元/股的价格，非公开发行7877.12万股，募资不超过20亿元，同时追加10亿元自有资金，投入位于张家港的光学薄膜产业化集群项目。
但定增预案披露之后，康得新股价接连下挫，持续低于增发价，低点甚至到19元附近。由此，机构参与热情大幅降低。那么，定增发还是不发？定增价格要不要调低？
当时康得新遭遇两派截然不同的意见：一派以投行为首，部分公募基金公司追随，力劝董事长钟玉调低增发价；另一派则是以数家机构投资者为代表，认为不该调低。
“调低增发价，这是多么可怕的事情——等于全盘就结束了。”一家坚持看好康得新的机构解释说，“调低增发价一方面意味着公司对自己的发展不自信，另一方面募资规模太小，不足以启动新项目，后果不堪设想。”
对投行来说，公司的后续发展并不在其考虑范围之内。“投行只要把项目卖出去就能拿佣金，其他不用管，所以从其立场而言，在市道不好之际，为了定增发行成功，调低价格是首选。”有投行人士如是说。
据透露，在康得新在定增困境中游移不决时，有部分基金公司站到了赞成调低增发价的一方。
“这些基金公司也很混帐，因为进入的位置比较低，想着卖出去赚一波就走。”知情的机构人士回忆起当时的情景，仍愤慨不已。
所幸仍有机构投资者立场坚定，一直坚持。“我们跟董事长说，你怕什么，这个东西（新项目）做出来就是爆发性增长，未来潜力大得很！”
根据资料，上述项目建成后，康得新将在原有预涂膜为主营的业务框架之下，新增背光膜组用光学膜、硬化膜、反光膜、3D膜、LED匀光膜等光学膜产品，主要应用于电子、家电、电力和新能源等领域。
“我们要求康得新保证增发价格，这样才有足够的钱投入到新的生产线里——因为钱少建不出来！”一家私募告诉《机构投资》。
最终康得新管理层扛住了种种压力，没有调低发行底价。
2012年6月6日，康得新公告称，以15.85元/股的发行底价（注：2012年3月22日，康得新实施“10股派0.4元”，且“10转6”的利润分配及公积金转增股本分配方案。该方案实施后，增发低价从25.39元/股调整为15.85元/股），向7名投资者定向发行10250万股，募资16.2亿元。
之后，康得新的股价从16元（前复权）左右，果断攀升到24元（前复权）以上，4个月内涨幅50%。
“这就是战略投资者的眼光——作为机构投资者，就应该在全市场都不看好它时，能挖掘到别人看不到的投资机会，并且长期用筹码支持它，跟公司一起成长。”前述机构人士表示。
有人将机构投资者与上市公司之间的关系比喻为“婚姻”。一桩美满的婚姻，不等于双方不产生任何分歧、不吵架，而在于无论遇到什么情况，双方都能朝着同一个方向去使劲。
《客观全面的认识康得新》
公司主力产品：预涂膜4.4万吨（年产4万吨）、光学膜4000万平（由于定增2013至2014年将新增2亿平）。
预涂膜朝阳产业，竞争优势明显（国内第一），到2015年预计年增长率30％以上。中报显示毛利近29％，随着原材料2.85万吨BOPP基膜满产，毛利将进一步提升。 公司利润的爆发增长主要还是看光学膜，光学膜是液晶显示器面板的关键组件，我国LCM产量占全球产量85％以上，面板目前主要依靠进口，目前产能正加速忘中国转移，进口替代正在加速。华宝证券预测明年大陆面板将占全球13.3％。群智数据显示，2012年中国面板厂大尺寸面板（7英寸及以上）出货量将达到7600万片，占全球大尺寸出货量的9.8％。预估2013年出货量将保持47.6％的同比增速，达到1.1亿片。公司依托目前已占位销售的客户（立体营销、占位销售成功开发了80几家大客户，本人对公司销售模式比较有信心），仅进口替代就将为公司提供广阔的市场。公司光学膜预计12年实现销售2000万平，13年实现销售5000万平，2014年8500万平（参考瑞银调研，本人认为不止，但数据主要取决于公司新产能的投产速度），2013年比2012年新增3000万平光学膜将增加毛利4.74亿，净利约3.4亿（按往年三项费用率及所得税率计算），2014年不考虑非LCM光学膜的高毛利，比2013年的利润增长4.0亿。2013年不考虑预涂膜增长贡献，利润即可达到7.5亿左右。2014年比13年利润增长可达50％以上。对于2014年仍将保持较快增长的企业，该给什么估值呢？20倍？30倍？40倍？各位朋友自己思考！
二级市场的表现最关键的问题在于：业绩高增长的确定性是否高？这主要取决于两方面：一、公司的新增产能是否能如期投产？按2012。11初机构调研来看已经开始土建安装，公司回答机构调研是争取2013年上半年投产。能否很关键！！！二、公司销售能否进展顺利？目前已占位销售的客户能否顺利增加供应？这点本人虽然比较有信心，但无法确定！ 特别
康得新(002450)详细分析报告
产业资本坐庄潜力评分：85分
一，基本亮点：
1，下游行业快速发展以及对即涂膜的替代是预涂膜行业发展的主要驱动力，同时政策的强制执行使得行业未来5年将以年均约30%增速发展；
2，公司是国内预涂膜行业的开创者，行业标准的制定者，具有自己的核心技术，客户群稳定，为稀缺的细分市场龙头，未来3年增速将达50%以上。
3，定向增发搞光学薄膜产业集群，为我国首家实现光学膜产业化的企业，实现进口替代，项目规划年税后利润12.79亿，投资净利率为37.12%，目前公司市值约70亿。
4，公司已经公布了股权激励计划以及定向增发计划，上市公司员工以及产业、金融资本的介入价位已经确定，公司即将开始第二次大规模的市值管理。
二，未来跟踪点：
1，跟踪公司前期募投的几个项目的进展情况，这些是支撑股价重要因素，超预期点更多在于行业的增速、需求等。
2，公司光学薄膜示范线的具体情况，今明年得具体投资收益率如何，这将影响公司定增项目的业绩预期，对公司中短期的股价都有较大影响。
3，继续关注原始股东的减持情况，同时关注是否与定向增发的对象有关联性(可能难度较大)；
4，关注第二次市值管理前，利益的分配，股权激励以及定向增发引入其他资本的情况，重点关注的是介入对象的背景。
5，关注行业的发展，其中预涂膜行业的不确定性已经很小，重点关注的是光学膜行业需求变化，是否有新的竞争者介入该领域等。
第一部分--行业分析
行业格局演绎表：评分75分
行业格局演绎表
行业格局线索 对格局级别影响(a) 对格局进程影响(加速期) 主要逻辑
政策支持力度加强，未来的趋势 最大 加速期 符合国家环保趋势，新材料十二五规划重点支持，绿色印刷标准强制执行
市场充分竞争向垄断竞争过度 较大 平静期 预涂膜实现技术替代，高端技术只有少数企业拥有
出现新的需求 一般 发酵 新兴领域数码印刷、包装等需求愈来愈显著
国内企业竞争优势 一般 平静期 国内企业成本优势明显，产业向中国印度转移中
行业格局进度图
公司是世界领先的预涂膜生产商，主要产品包括预涂膜、预涂膜覆膜机等，主要应用于工业印刷市场和商用印刷市场，属于高分子复合材料的细分行业。受益于行业巨大的替代需求，以及国家政策的引导，预涂膜需求量的过去3年复合增长率高达56.5%，预计行业未来5年将以年均约30%增速发展。
1，预涂膜行业为政策鼓励性行业，有关的环保标准的强制性以及“十二五”规划将促使行业高速发展
预涂膜行业为国家鼓励外商投资产业类行业，其原有的技术溶剂型即涂覆膜技术已经被列入淘汰落后生产能力、工艺和产品的目录，并且预涂膜产品出口适用“免抵退”政策，国家支持力度极大。近期两个较为显著的政策为环保局与新闻出版总署制定的绿色印刷标准以及新材料产业“十二五”发展规划。
10年9月，国家环境保护部与新闻出版总署签订绿色印刷战略合作协议，之后推出绿色印刷认证标准，成为推进中国绿色印刷的重要战略举措。11年3月标准正式颁布实施，总评分100分，预涂膜权重从草案中的10分调整为25分，为是印后覆膜选材最高分项。新闻出版总署有关领导在宣贯活动中明确表示，“环保标准”将于三年内在出版行业强制实施，在印刷包装领域推广实施，这充分体现有关部门在推进绿色印刷过程中，对预涂膜推广应用的高度重视。由于预涂膜在标准中的权重较大，同时，覆膜在产品的整体成本中占比不高，所以受到预涂膜受到下游企业欢迎，强制执行的效果很好。
另外，预涂膜、光学薄膜同属于高分子复合膜材料，又属于国家《新材料产业“十二五”发展规划》重点支持的功能膜材料，其中光学薄膜市场以电视(含3d电视)、笔记本电脑、智能手机等电子消费品、工控产品、led节能照明产品为主。2011年9月，《新材料产业“十二五”发展规划》指出，“十二五”期间，国家将实施新材料重大工程项目，对高强轻型合金材料、高性能钢铁材料、功能膜材料、新型动力电池材料、碳纤维复合材料、稀土功能材料等六类新材料进行重点支持。
2，国内市场，预涂膜技术将在未来五年将以约30%增速实现基本替代，全球范围的寡头竞争格局逐步形成
从上世纪50 年代覆膜技术诞生以来，覆膜技术经历了溶剂型即涂技术、水溶性即涂技术、预涂技术三个重要的发展阶段。溶剂型即涂技术由于会对生产者、消费者的健康形成严重损害，在70年代，随着安全意识、技术的提高逐步被无图无害的水性即涂技术替代。目前水溶性即涂技术依然占有一定的市场份额，但是水性即涂技术依然存在环境污染问题，其并不是理想的覆膜技术。伴随着随着数码打印技术的出现，1989年美国gbc公司发明了预涂膜技术，逐步替代水性即涂技术，开创了印后覆膜技术的新时代。到2010年，美国预涂膜的覆盖率约为95%，欧洲由于是水性即涂技术的发源地，进展较为缓慢，目前覆盖率约65%，日本、韩国经过约10年的推广，分别达到70%、50%。从国外的经验看来，预涂膜技术实现替代估计需要10年间，但在中国经过多年的发展，目前预涂膜占比约为20%，在政策强制执行的背景下，预计将在5年内基本实现对前两代技术替代，即达到70%以上，则未来5年的年均的增长率约为30%。
国内覆膜市场规模偏小，08年主要是传统的覆膜市场，当时的市场规模约为45亿元，而预涂膜更是不到10%。有关数据显示，2009 - 2011 年国内工业印刷和商业印刷领域对预涂膜需求量的复合增长率高达56.5%，2011年需求量约为11.5万吨。目前，国内预涂膜占比约为20%，对应的市场规模仅约为20亿元，但是全球范围覆膜市场规模接近千亿，发达国家以预涂膜为主，另外商业印刷用途更是不断提升。
所以，总的来说，预涂膜市场虽然规模不算大，但是未来几年依然有相当客观的增长，其中的竞争参与者更是各有特点。国内，北京康得新一枝独大，并在全球范围与印度cosmo公司竞争，寡头竞争格局正逐步形成。
目前世界范围内的预涂膜企业数量较多，产业集中度相对较低，国内而言，生产预涂膜的厂商有20多家，由于技术等限制，他们以生产中低端的产品为主，通常面对的使用性能要求不高但成本敏感度较高的客户，部分出口东南亚地区，而高端产品已经被北京康得新垄断。全球市场而言，亦是企业数量多，集中度低的局面。一直以来发达国家企业由于起步较早，技术比较成熟，在中高端市场中占据着主导地位，由于成本优势显著，质量差别不大，以印度cosmo公司以及北京康得新为代表的企业正迅速占领市场份额。
目前，在全球范围主要的竞争者包括：
印度cosmo公司，是印度最大的bopp塑料薄膜制造和出口企业，原有产能10万吨/年，成本较低，并具有很好的直接融资渠道。09年收购原世界预涂膜行业的龙头，预涂膜技术的发明者gbc公司，资产整合完成后，其预涂膜生产能力将有大幅提升，同时品牌和技术显著。
日本j-film公司：主要生产高档的预涂膜产品，主攻日本欧洲市场，价格过高，仅限于最高端的客户。
美国transilwrap公司：主要生产bopet 预涂膜，以厚膜为主，以及一些特殊用途膜。为美国最大的预涂膜经销商，同时亦是北京康得新的主要代理商。
北京康得新：下文论述……
总的来说，就是发达国家主要掌握高端的技术，生产高端产品。而中国预涂膜产业和以cosmo 为代表的印度预涂膜产业凭借其较低的产品价格和良好的产品质量水平迅速崛起。
3，上游供应充足，成本影响并不显著；下游传统印刷存量替代需求显著，新兴商用印刷等增量需求可观
预涂膜制造行业的主要原材料为bopp薄膜、eva热熔胶、bopet薄膜、和ldpe热熔胶等，均为石油加工的下游产品。
bopp 薄膜：中国的总产量已占到全球产量的四成，是世界第一大生产国，能够充分供应下游产业的需求。
eva热熔胶：eva产品主要由美国加拿大、德国、日本、韩国等国的大型化工企业提供，国内企业尚不具备生产能力。不过，中国石油化工股份有限公司正在与美国杜邦公司合资建设eva工厂现已进入试生产阶段，其全面投产后将极大改善国内涂覆级eva长期依赖进口的局面。
bopet薄膜：中国是全球第二大生产国，年产量仅次于美国。与bopp薄膜类似，bopet薄膜的国内供应充足。
ldpe热熔胶：作为一种较早就开始使用的聚乙烯产品，ldpe的生产工艺已经十分成熟。国内外许多企业目前均可为国内市场提供稳定的ldpe供应。
预涂膜下游应用分为工业印刷市场和商用印刷市场以及新兴市场，目前以传统的工业印刷市场以及商用印刷市场为主。
工业印刷市场现状：国家新闻出版总署统计数据显示，图书、期刊的总印张数基本保持稳中有升的格局，而出版业广泛采用落后的溶剂型即涂技术，预涂膜所占比例很低，约为20%，今后发展空间很大，即未来存量的替代需求可观。另外，目前出于防水。利于储存等因素考虑，酒类、食品等相当的纸制品外包装都大量使用覆膜，包装市场年增长率达到12%，与此相应的覆膜市场也以每年8.2%的速度稳定增长。
商用印刷市场：主要是数码印刷市场，包括广告以及数码快印领域，对数码印刷品表面进行覆膜加工，有助于产品的保护，更加美观耐用。有关机构预计，数码印刷的总产值将由10年600亿欧元增加到15年的1300亿欧元，占据印刷业总量的比例由10年的约10%增长到30%左右，由于其只能使用预涂技术覆膜，则其对预涂膜的带动作用是显著的。另外，商用印刷市场中，包括还包括卡证市场、防伪覆膜市场、商业广告、海报市场等，总体的市场规模不算大，但是发展迅速，附加值较高。
总的来说，上游供应充足，而近年国际市场上原油价格波动剧烈，导致预涂膜的原材料价格也随之发生较大变化，增加了成本控制的难度。但是预涂膜作为生产辅料在下游企业的成本结构中所占比例很低，下游企业较低的需求弹性可以使预涂膜企业较为灵活地调整产品的定价，对转移上游原材料价格波动的风险以及保持利润水平都有很大的帮助。
4，行业的发展趋势清晰，技术替代为最大的背景，龙头企业横向扩张空间较大
目前，行业的发展趋势可以概括为制造的重心向亚洲转移，预涂技术将全球范围实现对即涂技术的替代，数码打印等成为重要的新兴市场，龙头企业逐步横行扩张。
预涂膜技术由美国人发明，之后在发达国家广泛推广，主要供应商分布在北美洲、欧洲和亚洲。近五年来由于成本质量等因素，以中国和印度的生产商为代表的亚洲产商开始在预涂膜工业市场占据主导地位，其中又以中国的康得新和印度cosmo为代表占据绝对的领先地位。而在较为高端的商用印刷市场，欧美厂商由于经验丰富，技术含量高，仍然具有一定竞争优势，但由于欧美厂商产品成本较高的问题依然存在，随着亚洲厂商技术升级以及产能增加，欧美厂商将继续在商用印刷市场上面对亚洲厂商的严峻挑战。
就具体的技术而言，溶剂型即涂技术因其对环境和人体健康的危害性已逐步被淘汰，水性即涂技术由于基本符合环保要求且成本低，在低端市场还有一定的空间，但是在环保要求日益强烈，应用范围日益广泛的背景下，其被预涂膜技术替代亦是大势所趋。
目前预涂膜技术由传统的印刷包装行业领域，向数码印刷、塑复合、食品包装、建筑保温材料、电子产品等领域扩展，新用途的催生了新的需求，尤其是随着预涂膜技术与之配套的日益完善，数码打印覆膜市场将为预涂膜产业提供巨大发展空间。
另外，相对其他行业，预涂膜行业属于偏小行业，市场规模并不算大，其中的龙头企业发展到一定的规模会出现瓶颈。但是预涂膜是高分子复合膜材料的一个分支，都是由合成树脂经挤出、拉伸、流延形成的高分子材料，再经涂覆、复合加工而成的不同用途的膜状功能材料。由于其中的龙头企业基本都有自己的技术，所以发展到一定的规模，龙头企业将向其他功能膜发展，实现横向扩张，其中较为显著的是光学薄膜、锂电池隔膜、水处理渗透膜、高阻隔包装膜等。
5，下游面板行业由“规模竞争”转变为“成本竞争”转换，光学膜进口替代势在必行
光学膜为由薄的分层介质构成的，通过界面传播光束的一类光学介质材料，应用分为反射膜、增透膜、滤光膜、光学保护膜、偏振膜、分光膜和位相膜等，广泛用于光学和光电子技术领域，制造各种光学仪器。具体的应用领域为液晶显示器用的背光模组；电视机、手机、平板电脑、电子书终端等用的显示触摸屏；led节能灯用的匀光膜；各类消费类电子产品外壳、家电控制面板的硬化膜以及太阳能背板组件等。
目前，由于全球面板市场低迷，厂商利润呈下滑态势，对于降低成本的要求更加迫切。中国具有较低的人力成本和运输成本，且面板需求还在持续增长，而据有关机构估计中国产能位居全球第三。产能的迅速增加势必拉动国内面板上游原材料的需求，为国内面板原材料企业带来了很好的发展机会，其中占成本比例约30%的光学膜尤其显著。以背光模为例，2010年全球背光模组市场需求达到21.47亿份，市场规模从2005年的109.61亿美元上升至186.85亿美元，而中国2005年至2010年年均增速达48.8%。而目前国内有少数几家企业生产光学薄膜，但产品档次不高、品种不全，产业链不完整，导致进口依赖严重。同时，光学膜下游市场发展强劲，进口替代空间巨大，预计“十二五”期间，国内不同用途的光学薄膜年需求量在20亿平方米以上。
第二部分--上市公司分析
公司格局演绎表：评分80分
公司格局演绎表
公司格局线索 对格局级别影响 对格局进程影响 主要逻辑
核心技术+稳定客户群 较大 潜伏 公司为业内极少数真正具有核心技术的企业，同时具有稳定的客户群体，形成了壁垒。
优秀的公司管理历史，高管积极性 较大 发酵期 股权激励积极，并且聘请原全球老大gbc公司高管主导国外市值
外延式并购潜力 一般 潜伏 集团具备一定资产但中短期内依然以产业链上下游并购为主。
新的内生性扩张 最大 加速期 定向增发投资光伏薄膜项目，未来盈利可观
公司格局进度图
康得新主要的产品为预涂膜以及覆膜机，公司是国内预涂膜行业的开创者，行业标准的制定者，具有自己的核心技术，在细分行业全球排名第二，并预期在一两年内将超越目前世界第一的印度cosmo公司。公司以打造国际高分子复合膜材料领军企业为目标，目前，公司张家港保税区的4000万平米示范线即将达产，其成为我国首家实现光学膜产业化的企业，实现进口替代。
1，公司主营业务突出，各项业务高速发展
公司主要从事预涂膜及覆膜设备的开发、生产和销售，主要产品包括预涂膜和预涂覆膜机，bopp原材料等。预涂膜是通过专用设备将热熔胶或低温树脂与薄膜基材复合而成的一种无污染、粘度强的环保型覆膜材料，根据所用基材不同，预涂膜产品还可以分为bopp预涂膜、bopet预涂膜两类，预涂膜产业属于高分子复合材料的细分行业。公司主要产品的经营情况如下表：
康得新09-11年主营收入与毛利率
项目 2009年 2010年 2011年上半年
营业收入(万元) 毛利率% 营业收入(万元) 毛利率% 营业收入(万元) 毛利率%
预涂膜 26700 26.05 42200 26.55 28000 27.32
覆膜机 2700 43.62 2837 45.51 2640 43.78
bopp原材料 6500 7.7 6600 8.01 33600 7.2
预涂膜：公司原拥有6条预涂膜生产线，年生产能力1.63万吨，产能瓶颈显著，10年7月，公司上市集资扩充产能。2010年11月将原计划购置美国产和台湾产生产线各两条，变更为购置四条美国is-standard公司450米/分钟的高速生产线，产能提高50%，达2.4万吨。其中，一条生产线放于北京，今年10月建成；张家港康得菲3条生产线则12年建成。
覆膜机：为预涂膜专用设备，产品附加值主要来自工艺设计和软件编制，毛利率最高，达45%；“以膜为主，以机为辅，以膜带机，以机促膜”一直是公司的业务发展模式。今年，公司出资2600万元收购杭州吴泰第二制造部后组建杭州康得新机械有限公司，占比约51%，之后，公司将原有的覆膜机业务转至该项目公司，同时公司与欧洲顶级覆膜设备制造商意大利塞纳吉公司签订合作协议，引进先进机型。
bopp原材料：公司正建立自己基材生产基地，实施主体为山东泗水子公司，并引进德国bruckner公司的目前世界最先进的基材生产设备，满足公司所需的超薄型基材的需求，项目将于12年四季度竣工。目前，公司正租赁江阴美达两条生产线，为公司2011 年降低生产成本、提升产能释放、研发新产品奠定基础。
简单来看，公司以预涂膜为主业，受各种因素影响，近年营业收入大幅增长，产品的毛利率稳中有升。覆膜机业务由于产能限制一直增长有限，近年组建新的公司将解决瓶颈问题，同时由于此覆膜机为专用设备，随着预涂膜的推广，需求必然大增。原材料方面，目前通过租赁的形式保证供应，但是同时也降低了公司的整体毛利率，期待山东泗水基地的投产。
2，公司是全球预涂膜龙头之一，核心竞争力为其自有的核心技术以及稳定的销售网络
公司是我国首家引进预涂膜生产线并利用自主创新工艺从事预涂膜生产的高新技术企业，是中国预涂膜产业的开创者和领先者。国内而言，公司在国内预涂膜产业排名第一，是国家预涂膜行业标准以及国家覆膜技术标准的主要起草单位。全球而言，公司产品销往世界30多个国家与地区，是全球预涂膜产品的主要供应厂商之一，依靠其优势正逐渐取代欧美传统企业的行业地位和市场份额，全球排名第二，大有几年内超越第一的印度cosmo公司的势头。
公司主要从事预涂膜生产与销售，同时配送专用的覆膜机，原料将逐步实现自给，部分对外销售。公司依靠自己的核心技术重点生产目前国内仅有的高端预涂膜产品，并利用时机大力扩充销售渠道，发展客户。
公司的核心竞争力体现在两个方面，第一，公司具有自己的核心技术；第二，公司具有自己的稳定的客户群，具有完善的销售网络。
公司具有自己的核心技术，主要体现在原材料配方、预涂膜生产工艺与设备改造技术三个方面。原材料配方方面，在原材料供应商的配合下，应用其配方生产的基材具有优良的加工性能，已达国际水平，线速度可达300 米每分钟，为国内普通厂家的3倍。工艺技术上，预涂膜产品的质量和性能对生产中涉及到温度、压力、速度等近千项工艺参数的变化非常敏感，公司经过多年的积累，已经形成了完整的工艺参数具备了持续稳定地生产优质产品的能力。设备改造技术上，公司针对性地对外购设备进行了数十项额外的技术改进，形成了自身在设备技改方面的专有技术。另外，公司已经打造了由高水平的研发团队、国内大学研究实验室、美国技术专家及独立实验室组成的研发体系。在该体系的支持下，公司快速完成了尼龙膜、数码膜、防划膜、柔面膜、增粘膜等一系列功能型特种型产品的开发，其中数字化预涂膜项目更是被列入国家“十二五”规划重点项目。相比较而言，国内其他厂商由于受到技术和资金的限制，主攻中、低端市场，反而使得公司在国内的竞争压力较小。
公司另一优势是其完善的销售网络并具有稳定的客户群，与客户建立起长期的合作伙伴关系，客户资源不会轻易流失。国内而言，公司已建成由200多家直销客户和10多家区域经销商构成的销售网络；国外而言，已有30多个代理商，初步形成覆盖北美、欧洲、南亚、南美、中东等的国际销售网络，并准备在美国设立直销公司。完善的销售网络以及稳定的客户群体使得公司产能的释放之余对销售亦不会有太多的问题，目前产品已供不应求，开工率100%。
3，公司的核心竞争力能维持，核心技术以及稳定的销售客户网络其提供壁垒
由前面的行业介绍可以看出覆膜行业的技术更新较为迅速，目前，预涂膜产业的产品和技术创新仍在继续，比如无底涂技术、特种材料基材、塑塑复合等多种新兴技术正在日新月异地发展进步。其中的企业要想实现长期的发展必须在技术上有足够的创新能力，并且需要在人力、组织、资金上有足够的支持。
公司从研发开始，几乎用了10年的时间实现预涂膜产业化生产高端产品，时间相对于行业的历史来说已经较长，后期，新的企业想进入该行业只有研发收购两途径。研发角度，从历史经验来看，预涂膜行业估计还有20年就会出现新的替代技术，新企业再花5-10年去研发并花数年去调整参数明显不值，行业中低端企业目前落后龙头的康得新太多，即使发展起来市场份额也不会很大；收购角度，目前高端产品的核心技术集中在少数，规模普遍较大，可选择的合适标的太少，此路亦不通。所以，其中的企业通过核心技术形成的壁垒较为牢固，这同时也体现在未来的横向发展上。例如，公司横向扩张，正在搞的光学薄膜产业又可以说是一种较新的数据，国内而言，基本为空白，公司的光学薄膜产业集群将实现进口替代。
公司的壁垒还体现在下游的客户稳定性上，由于较早的介入该行业，目前公司牢牢占据着国内高端市场，并和下游客户之间保持着良好的供货关系。并且，由于部分高端产品设计到专门的覆膜机设备，所以设备定下来之后就难以更换别的产品，这亦造成高端客户较难流失。这亦显示了目前印度cosmo公司收购美国gbc公司之后，客户的流失为公司提供了量机。
4，做大做强预涂膜业务，推进同类的光学薄膜的产业化进程，打造国际高分子复合膜材料领军企业
作为中国预涂膜行业的开创者，历经10年的开拓和发展，公司已成为预涂膜行业中国龙头、世界领军企业，公司将打造国际高分子复合膜材料领军企业，作为长期发展战略目标。为实现该目前，公司正采取举措继续积极做大做强预涂膜业务，成为预涂膜世界龙头企业，同时推进同属高分子复合膜材料的光学薄膜的产业化进程，打开公司未来更大发展空间，实现横向扩张。
去年7月公司上市，主要募集资金新增四条美国davis-standard公司450米/分钟的高速生产线以扩充产能，将于2011年10月相继投产。并利用超募资金，在山东泗水建立预涂膜基材生产基地，租赁江阴美达的两条bopp基材生产线；收购、重组国内最优秀的覆膜机公司(原杭州吴泰第二制造部)，引进意大利塞纳吉公司的先进技术，整合双方国内国际市场渠道，打造世界最先进、规模最大的覆膜机公司。更是通过设立康得新美国公司，利用印度cosmo整合美国gbc公司使得公司业务萎缩之际，该变过去国际市场单一的贸易代理模式为代理和直营并举，加大了国际市场开拓力度。同时，公司还利用自己的优势推出了防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜等特种预涂膜产品，目前新产品的销售收入已占预涂膜产品销售收入总额的35%。
同时，公司在预涂膜领域积累起来的产业优势，为公司在高分子复合膜材料的整体范围内横向发展奠定了坚实基础，利用自身在膜材料复合改性领域的先天优势，发展光学薄膜，是公司实现产业升级和长期战略发展目标的重大战略举措。
今年9月9日，上市公司公布了再次融资方案，拟以不低于25.39元/股非公开发行股票合计不超过7877.12万股，拟募集资金总额不超过20亿元，将全部投入张家港康得新光电材料公司，该公司将作为实施世界级光学膜产业集群项目的主体，投资建设完整的光学薄膜产业集群。该项目建设周期为18个月，总投资约30亿。而最具有吸引力的是该项目建成后，年销售收入预计将达到49.21亿元，年税后利润12.79亿，投资净利率为37.12%。公司10年利润只有7000万，11年预计有1.2-1.5亿，公司市值70亿，该项目接近13亿利润，对公司有巨大影响。另外，该项目是在液晶面板等产能向国内转移，光学膜市场需求快速增加的背景下开始实施的，是公司扩展业务领域，满足市场需求，提高自身竞争力，保持市场领先地位的战略举措。
5，公司并购将以产业链上下游企业有主，集团资产注入可能性较低
公司目前将以自身做强为首要目标，但是亦表示过，随着规模的扩大和实力的增强，将依托资本市场，公司将适时通过兼并、收购等方式收购相关企业，并根据公司发展战略进行整合，实现公司的低成本快速扩张和跨越式发展。公司大股东为康得投资集团，其是1988年首批在北京中关村新技术产业开发实验区成立的民营企业之一，北京市政府重点扶持的50家民营企业和首批通过的北京市重点扶持8家环保企业之一，是一家以高科技发展为龙头，集技、工、贸为一体，以环保、节能产业为发展方向的集团企业。 除了北京康得新复合材料股份公司外，公司尚有多块资产：
北京康得新能源科技股份公司：从事节能产品研发制造、节能服务、余热电站投资运营一体化的高科技企业，成立于94年，04年完成了上市辅导。公司拥有自主知识产权的高压变频技术与产品，是国内最早从事高压变频技术研发的企业之一，高压变频产品已经广泛运用于各领域，为华能集团、大唐集团等主流电力集团的主要供应商。
北京康得通用设备有限公司：原脚手架事业部及营销事业部骨干人员为主体，连同快装脚手架系列产品完整的研发制造体系、全部相关资质、及经营平台合并转制而成的，是隶属集团领导的一个新的全资子公司。
宁夏节能投资有限公司：为集团与宁夏回族自治区经济和信息化委员会共同出资成立的以清洁能源项目投资与节能服务为主营业务的专业化节能服务投资公司。公司着眼于宁夏回族自治区水泥余热发电、矿热炉余热发电、焦炉煤气燃机联合循环发电、沼气发电、以及其他工业尾气发电项目的投资、建设与运营管理。
目前，这集团公司的这三块资产都与上市公司关联性不大，中短期而言，除非集团有整体上市的意图，否则注入上市公司的可能性都不太大。上市公司的兼并、收购还是以产业链的上下游企业为主，例如今年对杭州吴泰第二制造部并购等。
第三部分—大股东市值管理行为分析
利益格局演绎表：评分75分
利益格局演绎表
利益格局线索 对格局级别影响（a级） 对格局进程影响(发酵期) 主要逻辑
股权激励，高管核心技术员工 较大 平静期 对象集中在高管以及核心的技术人员，激励之后将基本实现公司核心员工持股，未来业绩的保证。
高管持股，并集体延期解禁 较大 平静期 市值管理的执行者，高管宣布延期解禁，成为市值管理的主要受益对象之一。
定向增发 最大 发酵期 定向增发符合各方利益，受政府支持；将重点引入机构投资者，为二级市场的主导者，后期的关注重点。
小非减持 较大 平静期 小非减持接近尾声，短期对市场有所压制；但是机构接盘较为积极，中期利好。
未来市值管理路径 较大 加速期 手段较多，主要包括高送转，新材料----光覆膜概念炒作，财务盈余管理等。
利益格局进度图
到目前为止，公司的市值管理可以分为两个阶段，第一次为上市到第一次大规模的原始机构的解禁，第二次则在筹备之中，目前股权激励计划已经出来，公司定向增发方案融资引入机构投资者的方案也摆上台面，市值管理前期的准备工作基本完毕。公司上市之前的股本扩充情况对整个市值管理有较大影响，情况如下：
2001年08月06日：康得新公司成立，其中原北京市康得机电发展总公司现康得集团(实际控制人钟玉)出资300万美金，占75%；澳中技术(钟玉持股60%)以技术和资金出资约100万美金，占25%。
2003年10月28日：公司两大股东增资400万美元，比例不变。
2007年06月08日：增资扩股以及股权转让。增资部分由新的投资方通用技术集团、恒丰医药、中国机电、商悦投资、博大万邦、王凤华、朱永亮以现金共同出资，扩充比例达37%。澳中技术将其所持公司全部股权分别转让给康得集团、云南信托、徐曙等八位中国自然人及美国自然人路易斯。其中，澳中技术转让的对象主要为公司的高管以及核心员工，博大万邦亦是由公司与集团员工组成，两者占增资后注册资本比例约为15%。
2009年03月20日，太平洋电缆、科联创业突击入股，出资5000万，占比例达到16.666%，成本为2.475元/股。
1，简单的股权激励计划，使得公司核心人员基本都能分享公司成长，上市公司层面的利益分配完毕
公司年初公布了股权激励草案，年中略微上调股权激励行权条件，最终的方案为拟向61位核心员工授予 436万份股票期权(2.7%)，行权价格为31.33元。行权条件为以2010年净利润为基数，2011-2013年相 对于2010年的净利润增长率分别不低于45%、90%、145%；2011-2013年净资产收益率分别不低于10%、11% 、12%。
与常见的股权激励方案一样，公司的股权激励方案推出也是在募投项目产能即将释放，业绩将高增长之时，只要产能能够正常的兑现，公司的股权激励对象就能够顺利行权。所以，公司推出股权激励不但是为了募投项目能够顺利进行，并且为了留住公司核心技术人员，而更重要的是这也是对公司核心员工的一次利益分配行为。
公司股权激励的行权价格在当时看来偏高，为草案公布之前30个交易日的均价，在公司业绩兑现基本难度不大的情况下，股权激励的顺利实施的核心则变成了行权之时是否有足够的利润可言，公司激励方案制定的此较高价格行权价更多是释放一种对为了股价走势的信心，甚至可以理解为短期市值管理的动作之一。市场当时的认同度亦很高，随后个股大幅上涨超过40%，另外，即使是今年9、10月市场回调之后，公司股价亦较行权价有30%的溢价。所以，总的来说，激励对象的激励作用将很明显，其中的行权条件将使得公司有一定的业绩保障，并将对增强公司凝聚力和市场竞争力起积极作用。更为重要的是，可以认为这是公司第二次市值管理启动前的利益分配行为，股权激励之后，公司的高管与核心员工的持股情况，如下：
股东名称 任职 股数 占比
徐曙 董事、总裁 77万 0.48%
曹建林 副总裁 21万 0.14%
金大鸣 董事、董事会秘书 19万 0.12%
袁伟 国内营销总监 48万 0.30%
何文西 国际营销总监 30万 0.18%
卢明 全资子公司总经理 42万 0.26%
杨振兴 代理审计部负责人 28万 0.16%
刘忠保 生产技术中心副总监 34万 0.22%
总计 生产技术中心副总监 300万 1.86%
股权激励之中，没有涉及的高管，基本也都直接持有了上市公司的股权，即完成股权激励之后，公司的高管以及核心的员工都将持有只有上市公司的股权，则大规模市值管理启动前期的，涉及上市公司层面的利益分配基本完毕，与未来的定向增发引入的投资者相配套，为第二次大规模市值管理启动的标志之一。
2，即将定向增发扩充约25%股本，并明确引入机构投资者优化股东结构
根据上市公司定向增发方案，拟以不低于25.39元/股非公开发行股票合计不超过7877.12万股，拟募集资金总额不超过20亿元，将全部投入张家港康得新光电材料公司，建设世界级光学膜产业集群。7877.12万股约为目前总股本3.23亿股得25%，相对定向增发而言，比例不算小。
打造国际高分子复合膜材料领军企业，这是公司的长期战略发展目标，公司将光学膜作为实现这一战略目标的重要项目，为此已经做了五年的准备。为减小风险，公司已经事先筹建4000万平米光学膜示范线，目前进展顺利；甚至，该项目的客户群都有所保障，主要是与京东方配套，即后期的销售风险较低。从政府的角度，该项目应该是在北京市政府的主导下进行，已经纳入了北京市平板显示产业发展战略规划，同时也获得张家港市政府的支持，给予税收优惠。就资金而言，该项目的投入资金量较大，公司通过定向增发集资，但是公司对这次定向增发的确定性极高，同时为了尽快启动项目，公司事先投入资金启动项目。根据方案，增发的低价为25.39元，目前22.5的股价明显低于增发价。所以，在诱人的项目、上市公司已经投入启动资金以及北京市政府、国家政策的多方的支持背景下，我们认为这次定向增发的不确定性会很低，然而目前受悲观市场影响，目前的公司股价已经低于增发价，虽然后期尚需证监会审核等环节，但是股价低于增发价对增发不利，则上市公司必然将进行市值管理。
长期而言，上市公司在此次非公开发行股票预案中明确表示，“通过引入机构投资者优化股东结构，让更多投资者参与公司的成长，实现股东利益的最大化。”简单而言，此次的增发对象将以机构投资者为主，即产业资本以及金融资本将通过此次定向增发机会介入上市公司。从市值管理角度，市值管理的潜在受益对象，并且是重要的实施者将正式参与进来。具体的参与者，目前尚不清晰，但是从11年三季报公布数据来看，公司公布股权激励之后有大量的机构投资投资者已经到上市公司调研，可见机构对增发的认同很高。
公司的定向增发为后期跟踪的重点，其中主要包括项目的进展以及参与机构投资者的类型。总之，定向增发之后，公司将完成大规模市值管理启动前期，另一主体产业金融资本的引入工作，亦为第二次大规模市值管理启动的标志之一。
3，第一次市值管理基本结束，原始机构股东pe资金实现完美退出，并引入二级市场金融资本
上市公司的第一次市值管理主要的受益对象为公司两次较大规模增资引入的机构投资者，其中如太平洋电缆、科联创业为突击入股，pe性质显著。解禁之后这些机构大部分开始了减持，但是公司的高管基本都宣布将解禁期限延期一年，与股权激励相结合，即上市公司管理层继续看好公司的未来，而由于pe资本基本上2年获利在20倍以上，则其自身已经有足够减持理由。我们更加关注的是原始机构股东减持之后，上市公司出现放量上涨，股价创新高的情况，一般而言，有两种可能性：
1，其中涉及利益的输送，潜在的接手方在场外接受利益，使用非自有资金为原始机构股东减持做盘。
2，金融资本普遍看好公司的未来，并盯住此次解禁可能留出来的筹码，解禁之后出现了抢筹行为，股价创新股。
无论是哪种可能性，三季报都已经显示已经有部分金融资本介入上市公司，同时原始机构股东中短期再减持的可能性已经大幅减少。然而可以肯定的是，上市公司在事先已经进行了一些市值管理的动作，其中包括高送转、释放业绩、大股东增持等等。从市值管理角度，此次原始机构股东pe资金实现了较为完美退出，同时实现部分二级市场金融资本的第一次较大规模的引入，未来二级市场的主角将变为二级市场的金融资本(关注定向增发的参与对象)。
4，关于市值管理的手段和方法推测
后期，公司即将进行股权激励计划，高管持有的股权普遍都没有解禁，同时必然将通过定向增发引入持有约25%股权的数个战略投资者，则第二次市值管理将持续。后期是市值管理的路径上有多种可能性，但是重点来说将围绕以下几点展开：
1，围绕新材料光学薄膜展开市场炒作。《新材料产业“十二五”发展规划》已经出台，未来有关细则以及实施情况将再度受到市场的关注。同时，随着国内面板产能的不断开出，国内面板市场逐步转向买方市场，面板行业竞争规则由“规模竞争”转变为“成本竞争”，国内光学膜进口替代“势”在必行。而公司世界级光学膜产业集群项目为国内唯一正在实施的大型项目，必然受到政府，媒体，资金的关注。
2，公司自身业绩的释放。公司目前有大量的项目在建设或逐步投产中，4000万平米光学膜示范线将于今年四季度逐步投产，预期年利润有近2亿元；新增四条美国davis-standard公司450米/分钟的高速生产线12年将逐步投产，产能由1.6万吨扩充到4万吨；杭州康得新机械有限公司利润贡献率将增加；山东泗水基材生产基地12年底开始逐步贡献业绩。
3，继续利用资金以及政府的支持等优势，通过兼并、收购等方式收购相关企业，并根据公司发展战略进行整合。其中，包括继续收购下游的销售企业，高分子复合膜材料其他品种的优秀技术型企业，改良原有六条生产线的出产量等。
4，其他一些常规的市值管理手段，如高送转、股份增持、继续定向增发投资新的项目等。
总之，以上市公司上市以来的走势看出，其市值管理的手段较为高明，伴随业绩的高增长，即使面临解禁、市场大幅回调股价亦创出新高，所以后期的市值管理亦然值得期待。
第四部分---公司的估值分析和操作建议
1，行权条件约45%增长率为其提供足够安全边际，实际业绩将超预期，目前市值对应11-13年pe为46、31、20
就公司的估值而言，由于行业近年格局变化较大，尤其是环保部与新闻出版总署推出绿色印刷认证标准之后行业更是产生了质变，但从博弈角度，公司既然推出了股权激励计划，在公司高成长性的背景下，则必然将行权，则公司的行权标准将可以认为是公司的业绩增长的底线。根据该激励计划，公司2011-2013年相对于2010年的净利润增长率分别不低于45%、90%、145%，公司2010年利润约7000万元，则其对应的利润分别为10150万元、13300万元、17150万元，目前市值对应的pe为70、52、40，参考行业类似的上市大东南65倍pe的估值而言，公司估值并不高，但强调的是这是基本上将是公司未来的估值底线。
公司近年来产品供不应求，开工率保持在100%之上，伴随着产能的逐步释放，产能瓶颈将得到逐步解决，同时目前行业的国内的替代需求以及全球的商用印刷的新增需求使得公司的产品销售也没有太多的压力，产能的逐步释放将使得公司业绩不断超预期。另外，公司目前的世界级光学薄膜项目的规划年销售收入预计将达到49.21亿元，年税后利润12.79亿，投资净利率为37.12%。但是该项目将于13年才兑现业绩，重点关注的是正在进行中的4000万平米光学膜示范线今年四季度的投产以及业绩贡献的情况。
预涂膜业务：公司原有预涂膜产能为1.63万吨，上市集资募投项目产能为2.4万吨(经过调整之后)，并于今年9月投产。11年上半年收入2.8亿，下半年北京新增加的生产线投产之后，全年的产量约为2万吨，全年收入约7亿。12年，新增生产线逐步实现全部投产，实际产量约为3万吨，全年收入约11亿。
bopp基材业务：公司山东泗水子公司租借的2条bopp生产线于本年初投入运营，产能为2.6-3.5万吨。11年上半年营业收入3.3亿，为10年营业收入的约10倍，预计全年收入为6亿。12年大部分材料将用于自己的日常生产，不对外销售，利润将于预涂膜业务体现。
覆膜机业务：公司收购杭州吴泰机械制造二部后，成立了杭州康得新机械有限公司，与意大利塞纳吉公司签署技术合作协议，引进世界先进覆膜机型，上半年收入已与去年全年相当。11年该项业务估计有5500万，12年估计为7000万。
4000万平米光学膜示范线：11年四季度开始贡献利润，初步估计11年贡献利润较少约2000万元。12年全部投产，以正在进行的世界级光学薄膜项目的收益率保守估计，贡献为利润1.5亿。
则，按以上业务的进度计算，公司11年实际的净利润约有1.5亿，较10年同期增长约为110%；12年公司预涂膜产能全部释放，覆膜机业务贡献度再度提高，bopp基材部分将作为预涂膜原料，收入将减少，对应利润约为2亿元，加上4000万平米光学膜示范线则12年利润约3.5亿。2013年之后，公司业绩预计将主要体现在光学膜项目上，目前该项目正在筹备中，参考国外有关项目的收益率约为25%—30%，公司该项目在国内有成本优势，收益率有更高的可能，由于依然有不确定性，则采取保守28%的收益率计算，则项目的年利润约为9.6亿。该项目筹备中，建设周期18个月，定向增发资金到位估计要半年到一年，则保守估计项目投产要2014年，最快2013年底贡献利润。则，综合而言，2011——2013年利润分别为1.5亿、3.5亿、5亿，目前70亿市值对应市盈率为46倍，12年股本扩张后对应pe31.25倍pe，13年约20倍。
2，上策为长期持股；中策为结合公司的定向增发做波段操作
操作上，短期而言，在悲观市场的影响下，目前公司的股价已经低于25.39元的增发最低价。而在项目诱人的利润、上市公司已经投入启动资金以及北京市政府、国家政策的多方的支持背景下，我们认为这次定向增发的不确定性会很低，则短期而言上市公司各方都有市值管理的需求，同时在宏观格局出现回暖、公司业绩释放的背景下，此时为最好的介入时间，操作上最好的策略为长线持股。
不能长期持股的，中短期内可以结合公司的定向增发做波段操作。一般而言，方案在证监会通过之后1-3个月将获得“核准”，“核准”半年内必须实施。围绕关键的几个日期，“通过”到“核准”后一个月，为短期市值管理较为强烈的时期；“实施”之后，若市场之前较为悲观，或者涨幅过大，个股会有短期的补跌；“解禁日”前3个月之后一个月都有市值管理需求，期间跟踪具体减持情况。
增发股份解禁之后，由于同时涉及到高管解禁期限以及第一次股权激励解禁，所以基本意味着第二次市值管理的结束。后期，重点关注公司是否有新的项目，原有项目的进展情况，是否再次融资引入其他机构投资者。
基本结论：下游行业快速发展以及对即涂膜的替代是预涂膜行业发展的主要驱动力，同时政策的强制执行使得行业的发展速度超出市场预期。康得新是国内预涂膜行业的开创者，行业标准的制定者，具有自己的核心技术，全球排名第二，但市值较低，寡头竞争的格局使得公司受益明显，预计未来3年公司将保持50%增速；未来主要超预期的因素是公司规划利润超10亿的光学膜项目展开。后期，伴随着股权激励、定向增发的到来，公司将进行第二次市值管理以使得有关人员分享公司的成长，建议可长期持股。
第五部分--不确定因素分析
1，原材料价格波动：公司原材料成本占总成本比重较大，其价格大幅波动将可能影响公司业绩；
2，人力资源风险：公司快速发展，高技术项目增加，规模扩张致使对技术人才的依赖性加强，为未来的横向扩张更是以技术先行为主；如果公司人才队伍不能稳定，会对公司经营产生不利影响。
3，项目组织风险：公司项目增多，建设工程量大，设备安装复杂，如果管理不到位，会使项目建设延期，会对经营目标实现带来风险，其中尤其重要的是定向增发的光学薄膜项目。
4，外来竞争风险：就预涂膜业务而言，由于规模不算大，国内高端市场基本被垄断，外来竞争不会很激烈；光学膜业务而言，可能面临来自台湾地区的竞争，航天科技集团很有可能会通过乐凯胶片介入该领域。
5，项目实际毛利润不确定性：市场股价必然已经反应了光学膜项目有所反应，该项目规划的收益率为37.12%，市场普遍预期在30%，其4000万平方米示范线已经投产，明年公布的实际收益率对公司股价有较大影响。
免责声明
康得新:在预涂膜领域竞争优势显著
时间：2012年02月15日 13:43:03 中财网
康得新（002450）2011年度实现营业收入15.26元，同增191.11%；实现净利润1.31亿元，同比增长86.57%。公司收入增速显著大于净利润增速，主要在于低毛利的BOPP膜产品收入占比大幅提升。
研报指出，目前我国预涂膜仅占国内覆膜市场的20%左右，随着我国绿色印刷政策的推动，未来3-5年国内预涂膜将不断替代即涂膜。公司通过增设分切配送中心，大力拓展国内外市场来扩大市场份额；通过加强新产品研发和市场投放，提升预涂膜应用领域和盈利性。
研报认为，公司在预涂膜领域竞争优势显著、产能大幅扩张，光学膜技术先进、市场拓展和产能投放较快，公司未来业绩有望保持快速增长，给予'买入'评级。预计公司2012-2014年EPS为1.02元、1.5元、2.45元。
用百度、谷歌等搜索工具搜康得新（002450）（002450，收盘价30.66元），关于它的报道实在是寥寥可数。但正是这只不被关注的冷门股，走势之强劲着实让人眼前一亮，从10月18日阶段性底部的17.30元开始启动，在大盘近300点的大跌中，该股连调整的迹象都没有，月余即稳健上行到30元左右，期间涨幅达63.96%。
在被人忽视的背后，康得新的大涨究竟藏着什么秘密？
《每日经济新闻》为你独家揭秘康得新产品——预涂膜的 “造梦”空间。
好梦一：预涂膜市场进入高速增长
康得新是A股市场中独一无二的预涂膜公司，也是国内首家引进预涂膜生产线的企业。公司目前拥有6条预涂膜生产线，年产预涂膜1.63万吨，占全国市场总量的38%，销售市场的20%，居行业龙头地位。
资料显示，预涂膜技术是覆膜技术的一种，当前发达国家已广泛使用了这种印后覆膜技术。预涂膜在各国覆膜市场的占比为美国95%、日本为70%、欧洲65%、韩国50%。
然而这项技术在中国市场的占比却少得可怜。据国家信息中心统计，目前覆膜市场中仍有68%在使用溶剂型即涂技术，水溶即涂技术占20%左右，预涂膜仅占不到10%。“由于预涂膜技术替代即涂技术是必然趋势，国内剩余90%的且逐年膨胀的覆膜市场为预涂膜提供了广阔的市场空间。”某券商分析师表示。
华龙证券研报也明确指出：预涂膜市场将进入高速增长时期，预涂膜技术开始全面替代即涂膜技术，预计未来5~10年能基本完成。
除此之外，预涂膜下游行业的快速发展也保证了预涂膜的稳定需求。中信证券（600030）某分析师表示，预涂膜下游应用主要在印刷行业，分为工业印刷市场、商用印刷市场以及特殊用途市场。在工业印刷领域，国内近年来保持了平均10%以上的增长率；在商用印刷领域，目前使用较为广泛的仅为卡证和海报广告灯箱，而发展潜力巨大的数码快印等业务领域还处于起步阶段；特殊用途市场主要是指建筑材料，随着预涂技术的不断提升，将进一步拓展到更多的应用领域。
好梦二：公司扩产87%确保市场优势
康得新是国内最大的预涂膜生产商，分析人士指出，康得新拥有多项竞争优势。“公司核心竞争优势是公司的先进技术与研发能力。”长江证券（000783）冯先涛表示，公司是目前国内仅有的一家出口能够满足欧美等国家质量要求的预涂膜制造厂商，国内其他厂商由于受到技术和资金的限制，主攻中、低端市场，在高端市场难以与公司竞争。
同时，冯先涛还认为，由于原材料、人力、运营等方面的优势，公司的产品性价比优势突出。
除此之外，据接近公司的相关人士表示，公司还有多种产品正在研发中，例如丝光膜、新一代数码膜、特种镀铝膜等，有望在近期投入生产。
而此次公司IPO募集项目有助于公司突破产能瓶颈。公司近三年的产销率、开工率都在100%附近，产能已完全饱和，急需扩大产能。而公司此次IPO的募集资金全部投入年产1.8万吨环保型印刷用预涂膜项目，项目建设期为2年，达产后，公司预涂膜实际产能预计将达到3.05万吨/年，比2009年末扩大87.12%。
分析师：股价偏高“入梦”需谨慎
行业空间明朗，康得新的“预涂膜之梦”似乎很有看头，但公司股价涨势过猛却不是“入梦”的良机。
康得新是今年7月16日上市的次新股，自10月18日股价探底17.30元后，便急速逆转向上攀升。更让人感叹的是，大盘指数自11月9日以来，截至昨日收盘已重挫293点，而康得新反而扶摇直上，屡创新高。
宏源证券（000562）分析师祖广平向《每日经济新闻》表示，目前公司股价基本合理，但短期追涨就不明智了。从基本面上看，公司今年业绩不会释放很多，虽然预涂膜市场前景非常好，但公司在成本问题上还需进一步突破，国家政策的扶持力度也会影响预涂膜市场的发展程度。
不过，另有一点值得关注，公司今年1~9月的每股资本公积金已达到3.49元，有一定送配的可能。但对此公司未做任何回应。
康得新：超越COSMO 业绩增长
2011年06月22日 10:28
康得新(002450)公司主要产品包括预涂膜和预涂覆膜机。公司的竞争优势在于：产品具有节能环保概念，未来替代即涂技术的市场空间广阔；公司占据国内预涂膜市场的领军地位，品牌优势和规模优势明显；定位高端市场；后期项目储备雄厚。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.49元、0.78元、0.83元，对应动态市盈率为41倍、25倍、24倍；当前共有6位分析师跟踪，其中建议“强烈买入”、“买入”的分别为3人、3人，综合评级系数1.50。
公司全球最大竞争对手为目前世界第一的印度COSMO公司，COSMO在收购美国GBC以后拥有11条生产线。东北证券表示，伴随着国内基材的自给、产能的投放和美国子公司的建立，公司在规模、基材生产、成本上的劣势已逐步改善，而在质量、服务、技术和品种上的优势更加明显，公司今年希冀实现对COSMO的全面超越，成为世界第一。
随着募投项目产能逐步释放、推行高效率的无底涂生产技术，东方证券预计今年公司现有业务有30%的增长。公司租赁的BOPP生产线于今年年初投入生产，从收入角度来说，公司所租赁BOPP生产线中30%产能用于外销，预计为公司增加约1.7亿元收入。另外，预计2011年美国子公司销售收入约5000万美元，按汇率6.55元/美元换算，为公司新增3.3亿元销售收入。预计公司2011-12年，公司实现营业收入为12.8亿元和17.7亿元，同比增长145.0%、38.1%。
东北证券表示，根据国家信息中心测算，2008年中国覆膜市场约为45亿元，其中溶剂型和水性即涂技术分别占68%和22%，预涂膜占比不到10%。2010年我国覆膜总量中，预涂膜占比已提升至20%，巨大的替代空间和国家政策引导将带动中国预涂膜行业高速发展，公司将继续受益这个替代过程。
东方证券维持公司2011年EPS1.03元的业绩预测。基于对COSMO的分析以及公司全面超越COSMO的战略目标，将公司2012年销售收入预测由14.3亿上调至17.7亿元，并将公司2012年盈利预测由1.50元上调至1.64元，给予2012年30倍估值，对应目标价49.20元，维持公司“买入”评级。
风险因素：原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；宏观经济下滑导致产品需求下降。
康得新：打造光学膜产业集群
2012年03月09日 14:56 来源： 金融界网站 【字体：大 中 小】
康得新（002450）（26.93，0.64，2.43%，估值，测评）主要产品包括预涂膜和预涂覆膜机。公司的竞争优势在于：产品具有节能环保概念，未来替代即涂技术的市场空间广阔；公司占据国内预涂膜市场的领军地位，品牌优势和规模优势明显；定位高端市场；后期项目储备雄厚。今日投资《在线分析师》显示：公司2012-2014年综合每股盈利预测值分别为1.08元、1.64元、2.32元，对应动态市盈率分别为24倍、16倍、11倍；当前共有13位分析师跟踪，6位给予“强力买入”评级，7位给予“买入”评级，综合评级系数1.54。
公司2011年实现销售收入15.26亿元，同比增长191%；实现归母公司净利润1.31亿元，同比增长86.56%；净资产收益率13.74%，每股收益0.40元；分红预案为“每10股转6股分红0.40元”。
天相投顾表示，在原料端，公司收购了大东南（002263）两条BOPP膜生产线，预计产品质量将好于原先公司租赁生产线的产品，另外泗水生产基地建设工作就位，等待新生产线中；公司收购了杭州子公司，引进意大利塞纳吉的涂覆膜机型，加速公司在设备制造领域的技术储备和生产力量，打造预涂膜领域的全产业链，预计2012年将推出5款新设备；拓展国内渠道，在国内南北增设2个分切配送中心，提高公司销售辐射范围；在全球发达地区申请商标，另外公司在美国地区客户由33家增至55家，表现较好的竞争力。
天相投顾认为，和京东方形成上下游合作，建设北京平板显示产业链；2011年收购了台湾大昱科技，取得了专业和生产管理团队，加厚了公司在光学膜领域的筹码；投建的4000万平米的光学膜生产基地已经试产完毕，2012年1月开始量产；在新产品领域如OLED，裸眼3D膜等领域公司也有部分专利储备，对下游行业的发展有较为前沿的跟踪和预判。
公司公告：北京康得新复合材料股份有限公司（下称“公司”）近期与昆山龙腾光电有限公司（下称“龙腾光电”）签订光学膜《国产化战略合作框架协议》。龙腾光电确认将公司作为主要的光学薄膜供应商之一。申银万国认为，公司光学膜自从获得合肥京东方认证之后，将进一步推进各个面板企业和公司的紧密合作，加速进口替代的进程，对公司4000万平米示范线的达产以及2亿平米光学膜产业集群项目的实施，将产生积极的作用。根据了解龙腾光电每月投入11万片以上，每年光学膜需求量约是1000万平米，作为其供货商体系，保守预计公司占其20%供货量，则2012年销量应该在200万平米。
国泰君安表示，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.07（其中光学膜贡献0.3元）、1.60、2.37元，给予增持的投资评级，目标价32元。
风险因素：增发若不能顺利进行，将直接影响到光学膜后续布局。
康得新：打造高端膜帝国的王者
2012-12-26 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：杨若木
[摘要]
报告摘要：
公司预涂膜实现全球最大，光学膜开始大幅贡献业绩。公司预涂膜募投项目1季度相继建成达产，预涂膜年产能由原有2万吨提升至4.4万吨，在品牌、质量、服务、规模上成为世界预涂膜产业的领导者，全面超越印度COSMO公司。公司光学膜成功投产使得市场惊诧一片，并成为今年业绩增长的主要动力。上半年光学膜营业收入达到3.35亿元，已占公司主营业务收入的35.28%，营业利润为1.32亿元，毛利率达到了39.39%。
光学膜将对公司未来业绩提升产生巨大作用。康得新年产4,000平米光学膜示范线技术成熟，获很好效益。以此为基础，康得新斥资近30亿元打造全球最大光学薄膜产业集群，年产能将达2亿平米。借助液晶面板产能和需求向中国大陆转移的发展机遇，其他领域用光学膜市场需求也在快速增加，光学膜存在很强本土化需求。康得新光学膜在国内具很强竞争优势。
公司预涂膜生产和推广仍存在很大拓展空间。预涂膜的环保优势明显强于即涂膜产品，绿色印刷将会拉动预涂膜需求的增加，目前预涂膜占整个覆膜市场比重仅有20%左右，发展空间很大。由于公司预涂膜生产具有很强技术优势，在全球产生品牌效应，公司预涂膜产品毛利水平在逐步提升。
公司产业链还向上延伸生产BOPP基膜保障原料供应；另外覆膜机业务保持稳定增长，也促进预涂膜市场的逐渐拓展。
盈利预测及投资评级。今年一季度预涂膜和光学膜项目已经投产，对公司的业绩增长有比较大的推动作用。2013年4月份公司的2亿平米的光学膜即将投产，而且还要进军汽车窗膜、3D数码膜、ITO等多种膜，我们持续看好未来公司的发展，预计12-14年的每股收益分别为0.70、1.08、1.52元。目前康得新股价为23.26元，给予13年30倍市盈率，对应的目标价为32.40元，给予“强烈推荐”评级。
做这些大盘“给点阳光都灿烂”的小公司股票--002450康得新！！(2013-01-15 22:13:04)
介绍一个不错的可能成为大公司的小公司的股票，002450-康得新。公司是中国首家具有自主知识产权的从事预涂技术研发和预涂膜生产的企业，是国家预涂膜行业标准及国家覆膜工艺标准的主要起草单位。是国内起步最早、产量最大、市场占有率最高的预涂膜生产厂家，产品还销往北美、欧洲、亚洲的30多个国家和地区。作为配套产品，公司还生产销售覆膜机以及BOPP原材料等产品。公司现已成长为代表国际先进水平的预涂膜生产厂家，是预涂膜行业两项国家标准的主要起草单位。公司预涂膜实现全球最大,公司预涂膜募投项目1季度相继建成达产,预涂膜年产能由原有2万吨提升至4.4万吨,在品牌、质量、服务、规模上成为世界预涂膜产业的领导者,全面超越印度COSMO公司。公司光学膜成功投产使得市场惊诧一片,并成为今年业绩增长的主要动力。上半年光学膜营业收入达到3.35亿元,已占公司主营业务收入的35.28%,营业利润为1.32亿元,毛利率达到了39.39%。
光学膜将对公司未来业绩提升产生巨大作用。康得新年产4,000平米光学膜示范线技术成熟,获很好效益。以此为基础,康得新斥资近30亿元打造全球最大光学薄膜产业集群,年产能将达2亿平米。借助液晶面板产能和需求向中国大陆转移的发展机遇,其他领域用光学膜市场需求也在快速增加,光学膜存在很强本土化需求。康得新光学膜在国内具很强竞争优势。
公司预涂膜生产和推广仍存在很大拓展空间。预涂膜的环保优势明显强于即涂膜产品,绿色印刷将会拉动预涂膜需求的增加,目前预涂膜占整个覆膜市场比重仅有20%左右,发展空间很大。由于公司预涂膜生产具有很强技术优势,在全球产生品牌效应,公司预涂膜产品毛利水平在逐步提升。
大家看这个公司的股价走势图，会发现，她们基本是一个缓慢上升的大通道！所以，这些公司的股票（持续高增长的小盘价值牛股），大盘“给点阳光都会灿烂的”！所以，只要大盘安全，我们大胆重仓进入这类公司的股票您会不赚钱吗？
点评：
光学膜成为公司支柱产品
1 季度公司4000 万平米光学膜生产线投产，上半年公司光学膜实现销售收入3.36 亿元，占主营业务收入的35.28%，成为了公司的支柱产品之一。公司光学膜产品以开发了包括京东方、海信、创维、TCL、天马等80 余家客户，并通过了三星等国家大客户的认证。预计公司2 亿平米光学膜产能将于明年2 季度投产，公司将迎来光学膜高速发展的时期。
预涂膜强化国际龙头地位
随着公司预涂膜募投产能在 1 季度全面投产，公司预涂膜产能由1.6 万吨大幅提升至4.4 万吨，增长了175%，公司成为全球最大的预涂膜生产企业。公司的主要竞争对手COSMO 公司由于在产业并购中进展缓慢，导致预涂膜行业在近期供应紧张，而康得新的产能恰好在这一时期投产，迎来了难得的发展机遇。同时国内绿色印刷政策的实施，也为公司进一步开拓国内市场创造了条件。12 年上半年公司预涂膜实现营业收入5.24 亿元，同比大幅增长87.23%。
三季度持续高速增长
公司同时发布 3 季度业绩预告，公司预计前三季度实现净利润2.80-3.11 亿元，同比增长170-200%，对应EPS 为0.45-0.50 元。公司目前两大主营业务光学膜和预涂膜均处于高速发展时期，我们认为公司业绩实现高速成长的可能性较高。
投资建议及评级
我们预计公司 12-14 年EPS 分别为0.67元、1.04 元和1.35 元，对应的动态PE 为30 倍、19 倍和15倍，公司在光学膜及预涂膜领域均有良好发展前景，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示
全球预涂膜行业呈现的两种发展趋势
发布日期：2012-03-30 简体 繁體 文字大小： 大 中 小
预涂膜的诞生大约是在1989年，首先在欧美国家得到广泛的应用，直到1996年才进入亚洲。与此同时，早先使用预涂膜技术的欧美国家已经宣布禁止使用即涂膜，改为预涂膜。由于亚洲地区使用预涂膜技术较晚，因此在许多亚洲国家，预涂膜所占的份额并不是很高。目前，日本已经全部使用预涂膜，其他国家，如中国、韩国都处于预涂膜和即涂膜兼用的状态。
数据显示，预涂膜作为一项环保的印后覆膜技术，在发达国家已经得到了广泛的使用。1996年美国实现了预涂技术对即涂技术的全面替代，目前的市场份额达95%。由于欧洲是水性即涂技术的发源地，该地预涂膜的推广起初缓慢，但近年来其市场份额稳步提高，目前已达65%。日本、韩国于20世纪90年代开始推广预涂膜，目前的市场使用率已分别达到了约70%和50%。
我国预涂膜技术的应用相对比较落后，自2000年开始使用预涂膜以来，目前还处于初级阶段。据08年的数据统计，我国预涂膜市场所占比例仅不到10%。其中最多的还是使用了溶剂型即涂技术，占比例为68%，此外，水溶即涂技术也占20%左右。
由于全球预涂膜行业呈现的两种发展趋势，我们可以看到，“预涂膜的市场前景是广阔的，取代即涂技术成为主流趋势也是必然的”。只是目前的现状，使用率低的国家和地区仍然处于预涂膜技术的替代、发展时期。亚洲的不少厂商已经意识到预涂膜市场的巨大潜力，他们的进入必然会逐步削减欧美厂商的主流地位。全球的预涂膜成本也将下降。
预涂膜有一个良好的市场发展前景，与它的下游产业密切相关。没有一定的需求，就不可能创造市场神话。而预涂膜下游产业是印刷行业，包括工业印刷市场、商用印刷市场以及特殊用途市场。在工业印刷领域，国内近年来保持了平均10%以上的增长率；在商用印刷领域，目前使用较为广泛的仅为卡证和海报广告灯箱。数字印刷、数码快印等业务也在诞生发展，据估算2010年，全球数字印刷业占据印刷市场的份额将上升到20%～25%，年增长速度也超过16%。开发专业的数字预涂膜成为必然，也将为预涂膜产业提供巨大发展空间。
目前，预涂膜技术已不是单纯地应用于印刷包装领域。许多国际预涂膜生产商已顺利将其应用于特种行业，如建筑行业的新型建筑保温材料，电子产业的新型绝缘材料等，这也为预涂膜覆膜产业扩展出更加广阔的发展空间和新的发展方向。
覆膜技术是通过专业覆膜设备将印品和薄膜复合在一起，形成纸塑合一的产品。经过覆膜的印刷品，具有以下优点：表面更加光亮、平滑；图案更加鲜艳；耐磨、耐折、抗拉、耐湿、耐化学腐蚀等性能也都得到加强；因此，覆膜产品使用寿命延长，产品美观性大大提高。 覆膜技术诞生后，覆膜产品得到了长足发展，包括早期出现的溶剂型即涂膜、水溶性即涂膜、目前正在逐步推广的预涂膜等。 传统的即涂技术主要采用溶剂型即涂膜、水溶性即涂膜进行覆膜生产：覆膜过程中均需经涂胶、烘干等环节，因此覆膜速度受到限制，仅为15-30 米/分钟，远不能满足高速印刷之后的印后加工需求。在覆膜效果方面，即涂技术易造成起泡、皱折问题、色彩发灰、纸张变形、图文变色的问题。在应用范围方面，即涂技术不可能用于数码打印，只能使用预涂技术。由于存在上述一系列缺陷，即涂技术已经开始逐步退出覆膜工业，预涂技术逐步得到推广。 表1：几种覆膜技术特性比较 项目 溶剂型即涂技术 水性即涂技术 预涂技术 环保性 产生危害身体的有害物质，耗能高，有火灾隐患 需大量用水，且胶水混合物排放会产生污染，能耗高 不产生有害物质，能耗低 采购环节 繁琐（胶、膜、溶剂） 繁琐（与溶剂型即涂一样，只是采用水性胶）方便（仅需预涂膜即可） 操作程序 操作复杂 同溶剂型即涂技术 省去了黏合剂的涂覆、调配及烘干，操作更简单方便 生产效率 低，采用手动加工，速度低 低，出膜后需晾干 高，采用自动覆膜机，并省去了即涂的多道工序 产品质量 易发生起泡、脱膜、雾点、卷曲等质量问题 区域性限制强，保质期短，存放要求高，产品易发生变形、发灰等问题 产品质量稳定，品质高 资料来源：招股说明书 预涂膜是将适应于被贴合物质的无毒、无害的热熔胶层，通过特殊工艺，与满足相应技术要求的薄膜基材复合而成的覆膜产品。其生产过程为，预涂膜制造厂将满足特定技术要求的薄膜材料，如BOPP、BOPET 等，通过专门设备进行电处理和加温、加压处理后，与通过挤出机经高温高压流涎生成的热熔胶复合，制成半成品，而后根据客户产品尺寸的要求，经分切机加工成符合印刷包装覆膜产品尺寸要求的成品。印刷包装企业在对印品覆膜过程时无需再对薄膜做任何涂胶工序，仅需通过专用覆膜机加热加压即可，其操作过程简单，无污染。 预涂膜根据市场应用划分，可分为工业印刷预涂膜、商用印刷预涂膜以及特殊用途类请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共11页 预涂膜。其中工业印刷市场主要指出版物印刷品以及食品、药品、日用品等消费品包装物覆膜市场；商用印刷市场主要指数码打印、卡证、防伪、商业广告等新兴领域的应用覆膜市场；特殊用途市场主要是指建筑材料。其中后两类市场均是伴随预涂技术的产生和发展而催生出的新兴市场。 美国于1996 年实现了预涂技术对即涂技术的全面替代，目前约占覆膜市场95。欧洲由于是水性即涂技术的发源地，但近年来预涂技术市场份额逐步稳步提高，目前已达65。日本、韩国于20 世纪90 年代开始推广预涂膜，目前已分别达到了约70和50的市场份额。同时，预涂膜的诞生使得数码打印产品的覆膜成为可能，从而催生了商用打印覆膜这一新兴细分市场。 未来几年，全球的预涂膜需求量发展趋势将呈现以下特点：1、全球各地区数码打印市场的迅速发展，将大大带动预涂膜在商用印刷市场的需求增长；2、在亚洲低成本预涂膜厂商逐步取代原欧美厂商成为国际预涂膜主流供货商的过程中，全球预涂膜的成本将总体下降，接近水性即涂的成本，从而在欧洲及其它市场进一步替代水性即涂，预涂膜的需求量也将随之增长。 根据国家信息中心测算数据，2012年全球预涂膜消费量将达113万吨，比2005年的消费量增长126；亚洲地区增长率更快，2010年消费量将比2005年增长320，达到42万吨。 1 02040608010012020052006200720082010E2011E2012E欧洲北美亚洲其他合计 资料来源：招股说明书，国家信息中心 在亚洲和其他地区的发展中国家，预涂膜产品进入规模化应用的时间较晚，限于成本因素未能及时推广。但随着居民和政府环保意识的加强，各国印刷技术水平的发展和进步，以及亚洲预涂膜生产厂家的崛起带来的预涂膜整体成本的降低，预涂膜在这些国家的需求量在未来几年预计也将进入快速上升阶段。根据国家信息中心测算，2008 年中国覆膜市场约为45 亿元，其中溶剂型即涂技术和水性即涂技术分别占国内覆膜市场的68和22，预涂膜占比不到10。 在工业印刷领域，国内的印刷产业近年来保持了平均10以上的增长率；在商用印刷领域，目前使用较为广泛的仅为卡证和海报广告等，而发展潜力巨大的数码快印等业务领域则还处于起步阶段。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5
溶剂型即涂技术现在已经被国家相关政策限制使用，未来将被彻底淘汰，这为预涂技术带来了巨大的市场空间。 虽然预涂膜的价格相对分开采购即涂技术所需塑料薄膜和胶的成本稍高，但即涂技术使用中需要手工送纸，且设备运行较慢，对于产业集中度高、人工成本高以及设备自动化程度高的发达国家大型印刷企业来说，预涂膜的生产成本总额反而并不高。 根据国家信息中心的统计和预测，国内2009、2010、2011 年的预涂膜需求总量可分别达到5 万吨、8.5 万吨和11.5 万吨，预涂膜产品将迎来快速发展时期。 公司主营业务为预涂膜及覆膜设备的开发、生产及销售。目前，公司拥有6 条预涂膜生产线，年生产能力16300 吨，长期保持国内预涂膜产业排名第一的地位。 公司是国内领先的预涂膜生产企业，面对国内同行业竞争对手，公司在品牌、技术、研发、质量、服务、营销、生产规模等各方面都具有较大优势。对覆膜用的原材料如薄膜基材、热熔胶、底涂剂等，公司均开发出了独特的配方和工艺。 应用公司的独特配方，生产出来的基材具有优良的加工性能，已达到国际先进水平，适合高速加工生产，线速度可达300 米每分钟，而国内普通厂家仅能达80-100米每分钟；其次，用该基材生产出来的预涂膜产成品能满足自动高速覆膜设备的生产要求，且方便进行覆膜后续工艺的自动化加工；再次，产成品色彩饱和度高，还原性好，光泽度高，与纸张油墨黏合牢固，表面还能进行一些特殊处理。 公司已经开发出稳定性较好、绿色环保的专有底涂剂工艺配方，既保证基材和热熔胶能够完美贴合，又不会对环境造成污染。 公司的预涂膜产品对于即涂技术拥有较强的竞争力：首先，预涂膜产品更符合环保要求；其次，预涂膜产品印刷品质、耐用性能更好；再次，预涂膜的覆膜效率更高。目前即涂覆膜的成本略低于预涂覆膜，但是随着预涂膜生产效率不请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 共11页 断提高、新工艺不断开发，预涂覆膜的成本正在不断向即涂覆膜接近。因此预计未来公司在预涂膜市场的占有率将持续提升。根据国家信息中心统计情况，公司产品在国内市场占有率达20，稳居国内市场第一。 表3：国内预涂膜企业产能统计（2009，市场占有率为08年情况） 名称 区域 产能（吨/年） 市场占有率 北京康得新复合材料股份有限公司 北京 1330020.0广东新纪源实业有限公司 广东 400013.0浙江温州康隆包装材料有限公司 浙江 400013.0山东烟台鸿庆包装材料有限公司 山东 300010.0广东佛山市伊路顺软包装材料有限公司 广东 21607.2资料来源：招股说明书，国家信息中心 公司生产的预涂膜产品销往世界上30 多个国家和地区，是全球预涂膜产品的主要供应厂商之一。相对于发达国家的预涂膜企业，公司的产品在品质接近的情况下，其销售价格具有很强的竞争力，正在逐渐取代欧美传统企业的行业地位和市场份额。 目前公司国际市场上的主要竞争对手有GBC、COSMO等。 面对GBC 公司等欧美企业，公司在生产成本方面具有一定优势，同时，产品质量、售后服务接近甚至超过其中部分竞争对手；与GBC 公司相比，公司在生产规模、品牌知名度上仍有明显差距。 面对COSMO 公司等新兴企业，公司具有持续的品质稳定性、良好的售后服务，产品总体性价比较高，而且拥有本土市场巨大的成长空间；另外，COSMO 在收购GBC 的工业印刷市场业务后，其业务、资产整合进程较为缓慢，也一定程度上影响了COSMO 的发展速度。与COSMO 公司相比，公司的竞争劣势在于缺少基材生产线。若能具有基材生产能力，公司就能更好地降低生产成本、控制产品质量，加快研发进度。为此，公司正在计划通过收购、入股等方式形成一定规模的BOPP 基材生产能力。 表4：目前公司处于研发阶段的项目 项目名称 拟达到的目标 开发进展情况 丝光膜 国际先进水平 主要研发工作已基本完成，预计2010年可投入生产 高粘性膜 国际先进水平 已小批量试生产，预计2010年进入批量生产和销售 建筑用膜 国际先进水平 主要研发工作已基本完成，拟批量生产和销售 新一代数码膜、特种镀铝膜等 国际先进水平 预计2010年可完成研发，进入生产 资料来源：招股说明书 目前公司主要研发机构为公司生产技术中心下设的研发中心，负责组织编制产品研发战略规划，为公司组织新产品的开发和新技术、新材料的应用，统筹产品研发管理工作等。 公司将预涂技术进行拓展应用，通过对挤出复合工艺中工艺配方的调整，产生新的工艺、制造新的具有高科技含量的、具有特殊功能的复合新材料，比如金属膜、尼龙膜、数请务必阅读正文之后的免责条款部分 第7页 共11页 码膜等，可广泛应用在纺织品、广告装潢、数码产品、建筑材料等领域，技术附加值高，产品具有广阔的市场前景。这些在研项目，是公司竞争优势的有力保证。 49 伴随着世界预涂膜行业的持续稳定发展，以及自身的竞争优势，近年来公司产销两旺：07年以来，公司生产线的产能利用率均在100左右，而产销率也基本保持在100的水平。公司近三年的预涂膜产、销量等情况如下表所示。 表5：近三年公司预涂膜产销量数据 项目 2009年 2008年2007年产能（吨） 13250 68506700产量（吨） 13662.69 73666432.67产量/产能 1.03 1.080.96销量（吨） 13009.38 7295.076561.52产销率 0.95 0.991.02预涂膜产品收入（万元） 26718.96 18954.5714939.98资料来源：招股说明书 随着生产经营规模不断扩大，公司销售收入逐年增长，2007～2009年度营业收入分别达到16393.34万元、25967.70万元及36439.93万元，2008、2009年度营业收入同比增长分别达到58.40和40.33，平均每年增长率达49。 表6：近三年公司盈利情况 项目 2009年度 2008年度2007年度营业收入 364399272.84 259676963.58163933411.49营业利润 51631079.15 32824586.6718488356.01利润总额 54441608.62 34139826.4418633198.17净利润 46262551.03 28895166.1617114578.46归属于母公司所有者的净利润 46262551.03 28895166.1617114578.46资料来源：招股说明书 从主营业务构成上分析，公司近两年收入主要来源于预涂膜产品，其收入占比稳定在74左右；另外覆膜机销售收入占比在10－20，公司覆膜机业务主要是为了推广其预涂膜产品，因此占主营比重不大。 从毛利率来分析，公司主营业务毛利率基本保持稳中有升。分品种来看，预涂膜产品的毛利率基本保持在20以上左右；覆膜机的毛利率较高，在40以上，由于设备业务的稳定性弱于耗材，因此，作为风险补偿，行业内对毛利率的要求也相对较高；BOPP原材料销售的毛利率很低，对公司利润的贡献非常微小。 总体上看，由于处于一个快速成长的行业内，公司的经营规模因此迅速扩大，盈利能力稳定性较高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第8页 共11页 表7：公司各产品毛利率情况 2009年度 2008年度 2007年度 主营业务毛利率 24.0823.02 21.20 BOPP亮光预涂膜 23.3918.12 16.70 BOPP亚光预涂膜 27.9823.02 24.81 BOPET预涂膜 30.0423.56 20.63 预涂膜产品小计 26.0520.64 19.90 覆膜机 43.6249.34 48.63资料来源：招股说明书 0987 本次募集资金拟全部用于向张家港康得菲尔增资，投入年产1.8 万吨环保型印刷用预涂膜项目，总投资16075.80万元，项目建设期为2 年。 2007、2008及2009年末，公司预涂膜的产能分别为0.67万吨/年、0.85万吨/年及1.63万吨/年。本次公开发行股票募集资金拟投资项目达产后，公司预涂膜实际产能预计将达到3.05万吨/年，比2009年末扩大87.12。 目前张家港康得菲尔已通过自有资金和银行贷款开展了张家港生产基地的前期建设，建成可容纳8 条生产线的基础设施、可容纳4 条线的厂房及2 条生产线。本次募集资金主要用于建设可容纳2 条线的厂房和4 条生产线，项目建成后，与前期工程合计可形成6 条生产线的生产能力。 公司目前仅能专注于工业印刷市场的中高端需求以及少量的商用印刷产品，而在工业印刷的相对低端市场以及除school film以外的商用印刷市场却很难顾及。本项目的投产将缓解公司目前面临的生产压力，并可使公司将部分生产能力转向更具有发展前景的尼龙膜、金属膜等新产品，进一步丰富公司的产品系列。随着本项目的投产后产能问题的有效解决，公司将有更多的资金和精力来进行新技术和新生产工艺的研发，帮助公司提高生产效率，降低生产成本，进一步提升内在竞争力。 13.2-15.4 未来公司业绩增长点主要在于：张家满仓康得菲尔生产基地正在建设中，募投项目完成后将增加6条生产线的产能。另外公司新产品新技术的研发也将陆续转化为生产力，如无底涂技术的应用，可以将公司现有生产线的生产能力提高30左右。随着预涂膜越来越快地推广应用，预计公司业绩将有较快地提升。 公司业绩预测假设条件见下页表格。预计2010年-2012年公司EPS中可分别达到0.44元、0.61元、0.88元。考虑到公司在业内的领先地位、细分行业较快的发展速度，给予2010年30-35倍PE较为合理，相应价格区间为13.2元-15.4元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第9页 共11页 表8：公司业绩预测假设条件 201020112012预涂膜销量（吨）18000.024000.036000.0价格（万元/吨）2.32.32.3毛利率27.027.027.0覆膜机销量（台）240.0240.0240.0价格（万元/台）12.012.012.0毛利率40.040.040.0BOPP原材料销量（吨）7000.08000.09000.0价格（万元/吨）1.41.41.4毛利率10.01
预涂膜龙头，光学膜成未来新亮点
www.eastmoney.com 2011年07月07日 14:49 方正证券 张正华
投资要点
环保要求加速预涂技术对其他覆膜技术的全面替代进程
预涂膜具有环保、高速覆膜等优点。2005-2010年，全球预涂膜消费量年均增速12.3%，市场容量约200-300 亿元（约70 万吨），预计2012年需求将达到122万吨，其中商用印刷市场的增速超过15%。2010年中国覆膜市场约为50亿元，其中预涂膜市场份额只占20%，远低于欧美的70%水平。此外由于印刷环保有求提高，环境保护部将预涂膜使用权重由10分大幅提升至25分（满分为100分，得分在60分以上符合标准要求)；新闻出版署明确表态，未来三年内出版行业将强制实施环保标准，印刷包装领域推广实施。将预涂膜单项的评分大幅提升至25分，充分显示了环保要求下预涂膜作为印刷主要膜材料的巨大优势，也将大幅提升印刷品供应商使用预涂膜的积极性，未来预涂膜替代性需求高增长可期。
国内龙头，技术领先，募投项目超预期
2010年公司国内预涂膜市场占有率为40%，国内龙头。公司现有产能1.63万吨，募投项目达产后，2012年公司产能预计将提升至3.43万吨；目前来看，募投项目建设超预期，2011年三季开始度募投生产线将相继投产。公司具备国内领先的技术优势和良好的售后服务，积极推出高毛利率水平的新产品；与客户建立起长期的合作伙伴关系（目前五粮液和苹果手机等大品牌的包装盒所用预涂膜均由公司生产）应用空间，因此这是软塑包装行业升级的大方向。此外，公司具备相应覆膜设备的生产能力，能够一体化服务印刷企业，目前国内外覆膜机的成本差价有三倍，公司覆膜机产品在国际市场上的成本优势很明显。
2011 年营收有望超预期
公司一季度收入同比增速达166.83%，我们认为这一点超市场的普遍预期；市场普遍认为公司2011 年营收大概在7亿左右（同比增长40%左右），而公司全年若能保持一季度增速的话，则全年营收将超过10亿。公司2011年营收增长可能主要来自以下三大板块：
1、产能增加。募投项目从下半年起将逐步释放产能；无底涂技术实施，提升生产速度，提高设备使用率。2、新增BOPP 基材业务。公司山东泗水子公司租借的2 条BOPP 生产线于本年初投入运营，产能为2.6 - 3.5万吨，原料逐渐自给，降低成本。3、美国子公司新增业务。美国子公司于去年8月成立，与去年同期相比，贡献新增销售收入。
进军光学膜，未来新亮点
4月康得集团董事长钟玉先生在市经信委领导、房山区委区政府领导陪同下考察了石化新材料基地建设状况，拟承接康得光学膜产业集群项目地块的土地基础设施状况，我们分析认为康得新投资建设光学膜项目应该是在政府推动下进行的。作为京东方8代线配套项目，公司光学膜销售有了充分的保障。以光学膜约占液晶面板成本的10%左右计算，假设一条8代线的年成本为200 亿，则其中光学膜约占20亿。假设康得新光学膜占京东方八代线光学膜采购的40%，则其每年营业收入将增加8亿，按20%的净利率计算，预计将增加1.6亿元净利。
不惧原料涨价 康得新携预涂膜技术拼抢国内外市场
http://www.sina.com.cn 2011年05月29日 11:35 每日经济新闻
每经记者 张昊
在北京昌平区振兴路26号，道路一侧没有想象中气派的公司大门，也没有豪华的行政楼，这家企业就是中小板次新股——康得新(002450，收盘价35.51元)的所在地。本周《每日经济新闻》记者实地探访了这一国内预涂膜行业的领军企业在北京的厂区，“质朴”是公司留给记者的第一印象。
走进工厂大门，低沉的机械轰鸣声随之袭来。此时已是13：20，在工厂右侧主干道上，工人正在紧张地装卸货物。繁忙——这是康得新给记者留下的第二印象。
绕厂区一圈，记者估计北京康得新工厂占地40余亩，厂区只有一栋“工”字型建筑，据工作人员介绍，康得新四条预涂膜生产线就分布于“工”字型的四个角落，而公司的行政、研发、采购等部门全部位于这栋建筑之中。预涂膜发展前景广阔
覆膜技术对于大多数人而言都非常陌生，但它的应用却充斥我们日常生活的每个角落，食品、书本包装、建筑材料等都会用到这一技术。简单来讲，覆膜技术是通过专业覆膜设备将印品(或其他基材)和薄膜复合在一起，形成纸(或其他基材)塑合一产品的技术。经过覆膜的产品，不仅使用寿命延长，产品的美观性也大大提高。自上个世纪50年代覆膜技术诞生以来，覆膜技术经历了溶剂型即涂技术、水溶性即涂技术、预涂技术三个发展阶段。
从发展历程看，溶剂型即涂技术出现最早，其生产过程中苯的使用会对生产者的健康形成严重损害，易导致白血病、不孕症等疾病。其次是水溶性即涂技术，其中或多或少存在污染物，也不是完全绿色环保的技术。
上述两项即涂技术除了在环保方面存在缺陷外，其本身也难以适应印刷技术的发展要求。首先是即涂技术覆膜效率低，其次质量精美度低，在这样的背景下，环保型预涂技术应运而生。该项技术是通过专用设备将热熔胶或低温树脂与薄膜基材复合而成的一种无污染、粘度强的环保型覆膜材料，在使用时可通过专用覆膜机直接黏附于物品表面，对物品起到更好的装饰和保护作用。
预涂膜的种种优越性，一经推出就在欧美、日韩等国家和地区迅速推广开来，其中美国上世纪90年代实现了预涂技术对即涂技术的全面替代，目前约占覆膜市场95%的份额；欧洲预涂技术市场份额也在逐步提高，目前已达到65%。日韩于上世纪90年代末开始推广预涂膜，目前已分别达到大约70%和50%的市场份额。
由于发展较晚、相对即涂技术成本较高，预涂技术在国内覆膜市场的占比较小。据国家信息中心测算，2008年中国覆膜市场约45亿元，其中溶剂型即涂技术和水性即涂技术分别占国内覆膜市场的68%和22%，预涂膜占比不到10%。
康得新证券事务代表王山向《每日经济新闻》记者介绍，预涂技术将扮演对上述两种技术替代的角色，其替代主要从三方面考虑。
一是国家的政策主导。“印刷环保标准”中规定，印刷产品所使用原辅材料要求总评分为100分(综合评价得分应超过60分)，其中使用预涂膜权重为25分，是印后覆膜选材最高分。
王山称，该项政策首先在政府采购范围内强制执行。从征求意见到标准最终出炉，只用了6个月时间，足见政府的重视力度。此外，印刷产品使用预涂膜加分至25分，下游企业同样也非常欢迎这类产品。随着后期细则的进一步出台和推广力度进一步加大，还将有更多出版厂商选用预涂膜产品。
二是成本控制。他告诉记者，通过新的技术和措施，目前康得新预涂膜产品成本已经接近水性覆膜技术成本，这将促进公司竞争力及销量的进一步提升。
三是生产者及使用者的推动。王山认为，由于即涂技术对人体有危害，生产者会在一定程度上促进预涂膜替代，而使用者在知道即涂技术危害后，或许都会选择预涂膜产品。
王山告诉记者，正是由于上述三方面原因，在2008年至2010年，三项技术在覆膜市场的占比已经发生了明显变化。有关专家年初预计的数据显示，2010年预涂膜市场份额已经由2008年不到10%上升接近20%，水性即涂技术占比上升至60%～70%，而溶剂型即涂技术占比已经萎缩至10%左右。
“这期间变化最明显的是水性对溶剂型的替代。”工作人员称，水性工艺替代即涂工艺十分方便，所以替代过程非常迅速。
某大型券商化工行业分析师告诉《每日经济新闻》记者，预涂膜是化工行业的一个细分行业，该行业生命周期已经跨过了当初的萌芽阶段，在已经积累的基数及示范效益下，注定了其对即涂技术的大规模替代将会很快发生。另外，除了预涂膜技术对即涂技术替代外，新兴领域如数码膜、卡片膜、Iphone及电子产品的包装，产品精美度和视觉效果使预涂膜的应用领域会越来越多，预涂膜发展前景广阔。目前国内近50亿元的覆膜市场中，预涂膜占有20%左右的比例，康得新的份额预计达40%～50%，随着今后预涂技术大规模替代其他技术，康得新面对的将是一块巨大的蛋糕。国内外市场一起发力
在工作人员带领下，《每日经济新闻》记者参观了工厂的一条生产线。该生产线占地面积在800平方米左右，其配套设施包括了预涂膜生产线、三台分切机。由于生产线是全自动运行，因此每条生产线所需工人在10人左右，主要是将预涂膜的母卷在分切中进行分切。预涂膜生产是24小时不间断连续高速作业，通常是4班3转的连续作业。
“除了每年生产线1个月左右的检修期外，几乎每天都是这样高速运转。”王山表示。
从具体的销售市场看，康得新是国内唯一出口欧美的预涂膜生产企业，内销则主要集中在华南、华东等沿海经济发达区。同时康得新已经酝酿在全国各区域建立数个分切点，即将母卷直接运送到各区域的分切点，以提高服务质量，扩大市场份额。
康得新在国外市场的占有率也在稳步提高。2010年8月26日，康得新在美国注册成立全资子公司，聘用了原全球最大预涂膜制造商GBC公司的营销总监、高级销售经理、研发人员，组成了强有力的营销、技术、服务团队。
王山表示，GBC被印度的COSMO公司收购，COSMO公司计划将GBC老旧生产线淘汰，部分生产线迁到印度，但是其整合并不理想。这一空缺出来的市场份额逐渐被康得新占据，可以说在原有的国际市场份额中，康得新已经抢夺了一部分蛋糕。
另一方面，在募投项目建成前，新技术的使用除了提高高端产品毛利率外，还将公司现有Bopp预涂膜的产能提升30%以上。工作人员介绍，公司全资子公司山东泗水租赁了江阴美达两条生产线，用以生产预涂膜的原料Bopp基材，这也是2011年公司业绩的一大看点。
除了无底涂技术外，数码膜、防划膜的等新产品毛利率也比较高，今年的销量或许还会有比较明显的提升。
此外，除了新技术应用使得预涂膜产能提升外，今年康得新还有一大看点——即毛利率高达45%的覆膜机销量提升。据王山介绍，即涂覆膜机的覆膜速度约为30米/分，一般需3人操作；高速覆膜机约90米/分，需1～2人操作，后者将会为下游企业极大地提高劳动生产效率、降低生产成本。伴随市场上劳动力成本的增加，印后工艺的高效率、低人工成本的要求日益迫切及中国 “十二五”绿色印刷政策的逐步落实，这些都会给高速覆膜机带来更广阔的市场需求。年初公司与张银光等四位自然人签署了 《自动覆膜机、上光机项目的战略合作框架协议》，决定收购重组国内最优秀的覆膜机公司，并引进国外最先进的技术，目前正在办理相关手续，预计月底可以结束。由于该公司有自己的覆膜机生产技术和业务，引进的新技术如果能在原有的技术上较快融合，则今年覆膜机销量的提升值得期待。
另一方面，印刷业向少批量、多批次的方向发展，在使用速度更高的覆膜机过程中，必将使用更多的预涂膜，高速覆膜机的销售反过来还会进一步促进预涂膜的销量，这就是公司“以膜带机，以机促膜”的业务发展模式。
前述大型券商分析师告诉记者，目前康得新在北美和欧洲建立了自己的营销中心，如果渠道打开，外销产品的单位附加值至少是国内的两倍以上，国际市场中康得新至少能够与COSMO和GBC形成三足鼎立之势，而欧洲市场预涂膜还有30%对即涂莫替代空间，因此除了原有市场的扩容，康得新完全能够分享发达国家预涂膜行业增长。
“此外相比国外市场，国内市场空间更大，前期的市场效益及政策主推，康得新销量保持两位数增长速度问题不大。”该券商分析师补充道。较强的成本转移能力
由于预涂膜原料基材主要是石油行业的下游衍生品，因此原油价格波动将对公司成本带来直接影响。对于国际原油价格大幅上涨对公司具体的影响，王山向记者出示了两个产品——一个酒瓶包装盒和一本科普读物。工作人员介绍，这种酒盒成本接近20元，而上面的预涂膜成本则只有几毛钱，即预涂膜成本在酒盒、印刷书籍中占比仅1%左右。即便公司提价10%，下游客户的敏感度也非常低，因此公司成本向下游传导的机制比较强。因此，尽管原油价格会有较大波动，但预涂膜售价也能较好地随之调整。
今年1季度，康得新销售同比增长167%，利润增长69%。不仅是利润增幅远低于销售收入增长，公司毛利率也从2010年全年的26.18%下降至今年一季度的15.57%。
对于上述情况，王山介绍，这主要是由于山东泗水租赁江阴美达两条生产线大批量生产Bopp基材，其毛利率只有5%左右，将预涂膜26%以上的毛利率拉低，使公司整体毛利率下降。公司产品目前的预涂膜售价大约在2.1万元～2.3万元/吨，有些新产品每吨甚至可以达到2.5万元～3万元/吨。公司租赁的两条生产线所生产的基材30%左右自用，70%对外供给，后期待公司产能逐步提升后，这一比例就将对调，大部分产能都将通过自身予以消化。
对于康得新募投项目的进展，王山介绍，变更募投项目的四条生产线中，北京的一条预涂膜生产线9月底到货，安装调试1个月，预计3季度可达产。此后每一个半月开工一条生产线，按照正常速度预计，募投项目中四条生产线在2012年初就可以全部释放产能。
此外，康得新在今年还有一大看点，即要实现对世界第一的印度COSMO公司的全面超越。公司将采取何种措施来实现这一目标，留给了市场许多遐想。同时，公司对上游原料掌控及对下游覆膜机业务的渗透，横向及纵向发展的步伐已经初现端倪。公司业务全方位的拓展步伐会否进一步深入，同样值得期待。
业内人士认为，围绕着31.33元的股权激励行权价，在股东大会批准、授权日已经确定的背景下，康得新全体员工的工作热情也将进一步提升，在此背景下康得新又会给市场带来怎样的成绩呢？
光学膜 进口替代市场空间巨大
作者： 来源：中国证券网 2012-07-25 07:37:20
本报记者 陈静
今年以来，康得新(002450)、南洋科技(002389)等多家公司纷纷斥资进入光学级聚酯薄膜行业。业内人士介绍，光学膜产品附加值高、下游领域需求量大，是吸引多家上市公司进入的主要原因。
光学膜龙头股解析
发布时间：2012-12-17 09:26东南财经 点击次 字号：大 中 小
光学膜龙头股
光学膜作为功能薄膜的细分领域之一，受全球高度垄断，未来市场潜力巨大。光学膜龙头股主要有康得新（002450）、航天科技（000901）、南洋科技（002389）、东材科技（601208）。
光学膜龙头股解读
康得新（002450）： 打造光学膜产业集群
公告显示，公司将以不低于25.39元/股非公开发行股票合计不超过7877.12万股，拟募集资金总额不超过20亿元，将全部投入张家港康得新光电材料公司。
据悉，该项目总投资29.80亿元，本次募集资金将全部用于其中，其余部分将由康得新自筹。公司将与全资子公司北京康得新光电共同出资设立张家港康得新光电材料有限公司，作为实施本次光学膜产业集群项目的主体。
募投项目的具体建设内容为，投资建设年产2亿平方米光学薄膜，并配套生产5万吨光学膜基材PET，1万吨保护膜和0.61万吨UV固化黏合剂，形成上下游一体化、具备较强竞争力的完整的光学薄膜产业集群。
据悉，该项目建设周期为18个月，税后静态投资回收期为4.49年。建成后，年销售收入预计将达到49.21亿元，年税后利润12.79亿。根据半年报，公司今年上半年净利为5918万。
项目建成后，公司将在原有预涂膜为主营的业务框架之下，新增背光膜组用光学膜、硬化膜、反光膜、3D膜、LED匀光膜等光学膜产品，主要应用于电子、家电、电力和新能源等领域。
康得新认为，随着国内液晶面板产能的较快增长以及受液晶面板价格走低造成的国际产能逐渐向国内转移，将带动国内光学膜需求的快速增长，为光学膜国产化创造了基础，为国内众多参与背光模组用膜生产的企业带来发展机会。
业内人士分析认为，张家港贴近项目的上下游客户，地缘优势对今后项目建设和生产经营十分有利；光学膜产业集群项目则符合公司未来整体战略发展方向。
实际上，在本次募投项目实施之前，公司已经开始为光学膜项目提前做准备。今年年初康得新便在张家港现有厂房中筹建光学膜示范线，9月2日，示范线投入试生产。目前，该生产线LCD背光模组件用膜中的增亮膜产品样品已通过重要客户京东方的产品认证。
航天科技（000901）：集团入主乐凯胶片 或锁定光学薄膜业务
战略合作先行
9月7日，公司接到控股股东中国乐凯胶片集团公司转来的国务院国有资产监督管理委员会2011年9月5日《关于中国航天科技集团公司与中国乐凯胶片集团公司重组的通知》，根据文件精神，乐凯集团整体并入中国航天科技集团公司成为其全资子企业。www.southmoney.com
实际上，对于航天科技集团重组乐凯胶片的传闻早已有之。今年1月15日，中国航天科技集团公司与中国乐凯胶片集团公司签订战略合作协议。双方将大力发展国家新材料、新能源等战略性新兴产业，加强我国航天军工基础材料领域建设，并称对打造具有国际竞争力的大型企业集团具有十分重大的意义。
消息一出，立刻被市场理解为这是中国航天科技集团公司重组乐凯胶片的前站。在此之后，乐凯胶片股价一路高歌猛进，从1月底的10.92元/股连续上涨至3月初的17.99元/股，短短两个多月的时间涨幅超过6成。在次期间，公募明星王亚伟与牛散的操作逆向而行，坚守近4年后大幅减持。中报显示，牛散唐建纯、楼慕涵、唐美秀、徐文分别持有乐凯胶片478万股、359万股、278万股和254万股，分列公司第2、第6、第8和第9大股东，其中三人在二季度时还对乐凯胶片进行了增持。
定位光学薄膜平台
航天科技集团入主后将如何定位乐凯胶片恐怕是投资者更为关心的问题。
在新材料领域，航天科技集团旗下的实业平台为中国航天国际控股有限公司。今年7月11日，航天控股通过产权交易公开投标和协议转售等方式，收购深圳瑞华泰薄膜科技有限公司55%的股份。双方将以聚酰亚胺材料为切入点，全力推动新材料产业的发展。这笔收购被视为航天科技集团向规模化发展新材料产业目标的实现迈出的第一步。(责任编辑：ljp)
奥维咨询公司副总经理文建平指出，包括光学膜在内的高端聚酯类薄膜，是制造聚酯薄膜电容器和液晶显示器的关键上游原材料，电子材料级别、光学薄膜级别的特种聚酯薄膜在国内市场供不应求，国内目前主要从日本进口，未来进口替代空间较大。
下游应用广泛
业内介绍，近年来全球聚酯薄膜行业高速成长，产能规模快速扩大，而国内聚酯薄膜行业一直存在结构不合理现象，现有生产线多数所产薄膜为单层结构或简用性能，只适合一般用途，高附加值产品和特殊用途产品主要依赖进口。
中国塑料协会发布的《中国聚酯薄膜行业三年发展振兴规划(2009年-2011年)》就明确提出，将配套应用在液晶显示器材行业的光学聚酯薄膜、太阳能领域的聚酯薄膜、电子材料用聚酯薄膜作为未来产业的发展重点。
聚酯薄膜具有良好的综合性能，广泛应用于包装材料、电子绝缘、护卡材料、影像胶片、热烫印箔等众多领域。其中，应用于包装材料的普通聚酯薄膜厚度一般在8μm-75μm(微米，1μm相当于1米的一百万分之一)，应用于其他工业领域的中厚型特种聚酯薄膜厚度一般在75μm以上。
光学级聚酯薄膜具有低雾度和高透光率、表面光洁度高、厚度公差小等出色的光学性能，主要用于高端液晶显示器材中的扩散膜、增亮膜、反射膜、抗静电保护膜、触摸屏中的保护膜以及软性显示器用膜等领域。而且，光学级聚酯薄膜应用范围正在不断拓展，例如应用于汽车领域的防紫外线隔热贴膜等。
此外，近年来应用于电子信息产品的电子电路向集成化和平面化方向发展成为总体趋势，这对电子元器件的片式化、小型化、高精度、一致性、可靠性和适应表面组装多等方面提出了要求，为光学级聚酯薄膜的产业发展带来了新的机遇。
进口替代空间巨大
近几年来随着国内高世代液晶面板的兴起，对于上游关键材料如光学膜的需求也大幅增加。方正证券预计，光学膜在液晶面板中应用量较大，约占到液晶面板成本的10%左右，以一条8代线总投资200亿元计算，其光学膜的需求就达到20亿元。
京东方副总裁张宇介绍，液晶面板上游原材料中，玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、液晶材料、驱动IC和背光模组是6大主要原材料，光学膜在背光模组、偏光片、液晶材料等都有使用。许多上游材料此前都只能从海外采购，最近几年京东方一直在力推产业链国产化，在同等品质下，会更加扶持国内上游供应商。
奥维咨询副总经理文建平认为，国内包括液晶电视在内的电子产品未来将继续保持快速增长，而目前国内的光学膜产能极小，光学膜项目以对下游液晶显示器材行业的国产化水平提升有着积极作用。
光学膜市场的巨大前景，已经吸引了多家上市公司进入。
南洋科技日前披露的非公开发行预案称，公司计划以每股22.77元价格发行不超过3200万股，募集资金7.2亿元，投向“年产2万吨光学级聚酯薄膜项目”和“年产5000吨电容器用聚酯薄膜项目”。
7月12日，康得新出资2亿元，成立全资子公司进军光学膜领域。券商分析师预计，随着液晶面板产能向国内转移，康得新在光学膜市场上大有可为。目前国内光学膜厂商主要有乐凯等公司，但是都没有进入主流供应商行列，国内市场基本上被外资企业占据。
(中证网)
对接光学膜产销 康得新与京东方'结盟'
4月26日刚刚在张家港举行了'2亿平方米光学膜产业集群项目'开工典礼的康得新今日公告称，公司与京东方近日签订了光学膜《战略合作协议书》。
康得新表示，根据协议，京东方确认将公司作为主要的光学膜供应商之一，公司供货量力争逐步达到京东方年光学膜需求总量的50%，而光学膜的供货按月度订单执行。公司称，本次同京东方签署光学膜战略合作协议，对于公司4000万平方米示范线的满产以及2亿平方米光学膜产业集群项目的实施将产生积极的作用。
康得新2010年上市以来业绩保持高速增长，从2009年的净利润0.44亿元，提升至2011年的1.31亿元，公司预计今年上半年净利润同比增长190%至210%之间。(.上.证 .郑.培.源)
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国内最大光学膜产业集群项目四月底在江苏开工
康得新公司'2亿平方米光学膜产业集群'项目建成后将成为我国乃至全球规模最大、集中度最高、产业链最完整的光学膜产业集群。
前瞻产业研究院获悉，北京康得新复合材料股份有限公司总投资45亿元、年产'2亿平方米光学膜产业集群'项目于4月26日在江苏举行开工典礼。
作为国内最大预涂膜生产商的康得新公司，'2亿平方米光学膜产业集群'项目，包括年产2亿平方米的光学膜、年产6000吨的UV树脂、1万吨的光学保护膜和5万吨的光学PET。项目计划于2013年二季度投产，建成后将成为我国乃至全球规模最大、集中度最高、产业链最完整的光学膜产业集群。据了解，康得新公司通过对苏州市当地厂房改造升级，将原有的一万平米厂房建设成为年产四千万平方米的光学膜生产基地，该项目的完工也将成为我国第一家全系列、规模化光学膜生产基地。
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工信部发布光伏产业'十二五'规划
工信部昨日公布了《太阳能光伏产业'十二五'发展规划》（以下简称'《太阳能光伏规划》'）。根据规划，力争到2015年多晶硅领先企业达到5万吨级，骨干企业达到万吨级水平，光伏组件成本下降到7000元／千瓦，发电成本下降到0.8元／千瓦时。该规划一公布，太阳能光伏个股随即飙升，拓日新能(002218)（002218）、南玻A（000012）昨日的涨幅均达到3%以上。
支持骨干企业做优做强
2015年形成1家年销售收入过千亿元的光伏企业，3－5家年销售收入过500亿元的光伏企业。
南洋科技：申银万国分析师李晓光看好南洋科技拓展太阳能背材膜等高端薄膜项目。
李晓光指出，南洋科技正在不断完善产业布局，拓展以膜产业为核心的产品链和相关新能源新材料业务，而目前国内锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜主要依赖进口。公司已成立子公司投资1500万平方米锂电池隔膜，未来高端薄膜发展空间巨大，有望成后续业绩增长亮点。
光学膜 进口替代市场空间巨大
今年以来，康得新(002450)、南洋科技(002389)等多家公司纷纷斥资进入光学级聚酯薄膜行业。业内人士介绍，光学膜产品附加值高、下游领域需求量大，是吸引多家上市公司进入的主要原因。
奥维咨询公司副总经理文建平指出，包括光学膜在内的高端聚酯类薄膜，是制造聚酯薄膜电容器和液晶显示器的关键上游原材料，电子材料级别、光学薄膜级别的特种聚酯薄膜在国内市场供不应求，国内目前主要从日本进口，未来进口替代空间较大。
下游应用广泛
业内介绍，近年来全球聚酯薄膜行业高速成长，产能规模快速扩大，而国内聚酯薄膜行业一直存在结构不合理现象，现有生产线多数所产薄膜为单层结构或简用性能，只适合一般用途，高附加值产品和特殊用途产品主要依赖进口。
中国塑料协会发布的《中国聚酯薄膜行业三年发展振兴规划(2009年-2011年)》就明确提出，将配套应用在液晶显示器材行业的光学聚酯薄膜、太阳能领域的聚酯薄膜、电子材料用聚酯薄膜作为未来产业的发展重点。
聚酯薄膜具有良好的综合性能，广泛应用于包装材料、电子绝缘、护卡材料、影像胶片、热烫印箔等众多领域。其中，应用于包装材料的普通聚酯薄膜厚度一般在8μm-75μm(微米，1μm相当于1米的一百万分之一)，应用于其他工业领域的中厚型特种聚酯薄膜厚度一般在75μm以上。
光学级聚酯薄膜具有低雾度和高透光率、表面光洁度高、厚度公差小等出色的光学性能，主要用于高端液晶显示器材中的扩散膜、增亮膜、反射膜、抗静电保护膜、触摸屏中的保护膜以及软性显示器用膜等领域。而且，光学级聚酯薄膜应用范围正在不断拓展，例如应用于汽车领域的防紫外线隔热贴膜等。
此外，近年来应用于电子信息产品的电子电路向集成化和平面化方向发展成为总体趋势，这对电子元器件的片式化、小型化、高精度、一致性、可靠性和适应表面组装多等方面提出了要求，为光学级聚酯薄膜的产业发展带来了新的机遇。
进口替代空间巨大
近几年来随着国内高世代液晶面板的兴起，对于上游关键材料如光学膜的需求也大幅增加。方正证券预计，光学膜在液晶面板中应用量较大，约占到液晶面板成本的10%左右，以一条8代线总投资200亿元计算，其光学膜的需求就达到20亿元。
京东方副总裁张宇介绍，液晶面板上游原材料中，玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、液晶材料、驱动IC和背光模组是6大主要原材料，光学膜在背光模组、偏光片、液晶材料等都有使用。许多上游材料此前都只能从海外采购，最近几年京东方一直在力推产业链国产化，在同等品质下，会更加扶持国内上游供应商。
奥维咨询副总经理文建平认为，国内包括液晶电视在内的电子产品未来将继续保持快速增长，而目前国内的光学膜产能极小，光学膜项目以对下游液晶显示器材行业的国产化水平提升有着积极作用。
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长江证券：光学膜进口替代'势'在必行
报告要点面板行业由'规模竞争'转向'成本竞争',国内光学膜进口替代'势'在必行。我们认为其'势'成有三。
1.全球面板市场已显现需求疲态,价格呈走低之势,各面板巨头迫于成本压力以及抢占国内市场份额考量,加速了面板产能向国内转移。
2.随着国内面板产能的不断开出,国内面板市场逐步转向买方市场,面板行业竞争规则由'规模竞争'转变为'成本竞争'。
3.光学膜是占面板原材料比重较大的领域,长期由日美系企业把控。面板厂商在竞争中为取得成本优势需要降低光学膜采购成本,面板厂本土化采购要求给国内光学薄膜行业带来难得的进口替代的机遇,行业即将迎来黄金发展期。
本报告仅对光学级应用的偏光膜片、背光模组三大膜进行研究。就偏光片和背光模组两大市场而言: 偏光板国内需求强烈,实现进口替代有大机会全球偏光板行业目前已进入稳定增长期,但垂直整合型偏光板厂商正在快速侵蚀专业偏光板厂商的市场份额。随着国内面板高世代线产能释放,急需偏光板本土配套。由于偏光板生产线的特殊性导致国外偏光板产能转向国内存在困难,一旦国内偏光板企业成功量产配套生产线,结合国内偏光板厂商在价格,供货及时性等方面的优势,将具有长期进口替代的潜力。
相关上市公司:深纺织A(盛波光电)背光模组三大膜国产化已在进行时,成长动能各有不同扩散膜将率先实现进口替代。
反射膜国产化,突破专利壁垒是关键增亮膜市场增速放缓,高门槛低利润相关上市公司:乐凯胶片、康得新、锦富新材
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中信证券：锂电池与光学膜前景依然光明(荐股)
投资策略:受经济危机及新能源行业政策变化等影响,化工新材料同样面临产能过剩,需求增长减缓,给予行业'中性'评级。中长期建议重点关注锂电池、功能薄膜板块,推荐新宙邦(300037)(2012E-2014E年EPS0.90/1.11/1.34元)和康得新(002450)(2012E-2014E年EPS0.76/1.12/1.41元)。制冷剂二季度将进入需求旺季,价格有望上涨,短期关注氟化工交易性机会。
风险提示:技术风险、经济复苏低于预期、政策风险。
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光学膜概念9股解析
康得新:光学膜兑现业绩,12年增长将超预期
康得新 002450 基础化工业
研究机构：光大证券 分析师：王席鑫 撰写日期：2012-04-17
事件:公司一季度实现营业收入 4.07亿元,同比增长71.49%,实现净利润0.44亿元,同比增长179.32%;基本每股收益0.086元,与市场预期相符。同时公司预告中报业绩增长190-210%,约1.68亿元-1.8亿元,折合每股收益0.32-0.35元。
光学膜项目迅速达产并兑现业绩,成为公司业绩新的增长点一季报显示,公司光学膜生产线(4000万平米)已于一季度顺利投产,并实现营业收入1.51亿元,我们预计实际产销光学膜在400万平米左右(对应开工率在40%),净利润在2500万元左右(净利润率16%-17%),折合每股收益约0.04元,占一季度净利润的一半强。公司光学膜项目进展迅速,已经开始兑现业绩,将成为公司业绩的新增长点。
预涂膜、光学膜产能和订单集中释放将带来2012年超预期的高速增长公司在一季报中披露了对半年报的预测,预计净利润增长 190-210%,约1.68亿元-1.8亿元,折合每股收益0.32-0.35元。
公司募投的四条共计 2.4万吨的预涂膜生产线已于1季度达产,但设备调试等因素产能并没有完全释放,预涂膜一季度收入仅有2.56亿元,同比增长不足10%。而公司当前预涂膜的订单十分饱满,随着生产线调试正常运转,产能将翻番,2季度将大幅贡献业绩。
公司目前已经与国内 4家企业签订战略合作协议,年供应总量预计1500万平米,一季度开工率已经基本可以满足现有的订单水平。而随着后续客户的开发,尤其是已经获得认证的大客户京东方等国内主要的面板生产商的订单,光学膜的产销量有望在一季度的基础上大幅提升,不仅收入将继续增长,同时较高的开工率和不断提升的良品率(当前良品率68%-70%)又会进一步提高利润增长水平。
光学膜已兑现业绩,预涂膜、光学膜产能和订单集中释放将带来2012年超预期的高速增长,维持'增持'的投资评级,12个月目标价格20元。
我们预计后续随着光学膜新订单的出现以及光学膜开工率的上升,公司业绩超预期是必然的,考虑在手光学膜订单同时考虑未来潜在订单,保守假设公司12年光学膜总销量2000万平米,不考虑增发对业绩摊薄的影响,调整公司12-14年的业绩预测分别为0.77、0.98和1.46元,未来3年净利润复合增长40%以上,目前股价对应12年市盈率为22.64倍,维持'增持'的投资评级,6个月目标价格20元。
南洋科技:新品高端膜材料,助力业绩持续高增长
南洋科技 002389 电子行业
研究机构：光大证券 分析师：石磊 撰写日期：2012-03-19
高端电容器薄膜材料的翘楚南洋科技主要从事聚丙烯电容器薄膜的生产与销售,目前产能达到1.2万吨。南洋科技产品定位高端,主要优势在超薄聚丙烯薄膜的生产,公司的耐高温和金属化安全膜也在国内具有绝对的竞争优势。由于产品定位高端及下游需求旺盛,过去两年公司产品的毛利率和净利率持续攀升,明显高于同行业其他上市公司。
开发新品高端膜材料,进军新能源新材料领域公司年产 2.5万吨太阳能背材膜和1500万平方米锂电池隔膜估计今年二季度投产。国家对太阳能背材国产化的政策支持以及国内背材膜超过80%依靠进口的现状,有望支撑背材膜投产后的良好销售。谨慎考虑太阳能行业所处的景气低谷及背材膜价格回调,我们估计公司今年该产品投产后能产生1.5亿元左右的收入,预计净利率近20%。锂电池隔膜具有较高的技术壁垒,公司对该项目已经做了4-5年的准备工作。由于尚未投产,目前难以对其技术和销售进行评估,我们将密切跟踪该产品的生产和销售进展。后续产能方面,公司去年也披露了拟投资2万吨光学级聚酯薄膜和5000吨电容器用聚酯薄膜定向增发项目。
公司参股 38%的浙江贝能新材料科技有限公司,主要从事玻璃微珠粉体、材料和锂电池正极材料的研发、生产、销售,去年已经实现盈利,产业链上与公司的锂电池隔膜相配套。去年,公司与台州市开发区政府签订了500亩工业用地的协议,致力于建设新能源新材料产业园。此外,公司与韩国技术人员成立合资公司大举进入光学薄膜产品的研发和销售,后续进展值得关注。
业绩或将持续高增长,建议长期关注公司今年的盈利增长主要来源于去年6月投产的超薄型耐高温金属化薄膜项目的产能发挥,由于竞争优势突出,我们估计该产品盈利水平有望保持。太阳能背材膜和锂电池隔膜项目也将贡献少部分利润,2013年这两个项目将全面贡献利润。2014年公司的增长则主要依靠明年底投产的两个定向增发项目。
根据相对中性的预测,我们估计公司2012-2014年的eps 分别为0.74元、1.23元和1.94元,净利润复合增长率57%。考虑到公司今年增发对盈利的摊薄,我们给予公司增持的投资评级,6-12个月目标价25元,建议密切关注二季度背材膜和锂电池隔膜投产后的产销情况。
风险提示:新产品技术风险和产品价格回落的风险。
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乐凯胶片:行业衰退,净利润连续3 个季度亏损
乐凯胶片 600135 基础化工业
研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2009-10-27
2009 年1-9 月,公司实现营业收入4.97 亿元,同比下降11.7%;实现营业利润66 万元,同比下降82.3%;实现利润总额236 万元,同比下降17.5%;实现归属于母公司所有者的净利润为-315 万元;基本每股收益-0.009 元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入1.69 亿元,同比下降6.7%;实现营业利润146 万元,同比增长69%;实现利润总额174万元,同比增长146.8%;实现归属于母公司所有者的净利润为-71 万元;基本每股收益-0.002 元。
2009 年连续3 季度亏损:公司主营彩色胶卷、彩色相纸、彩色电影胶片等彩色感光材料的科研、生产、销售及相关业务,是国务院国资委出资的189 家大型国有企业之一,是国内感光材料行业唯一的大型民族品牌上市企业,已发展成为世界六大彩卷生产企业之一,其中,彩色感光材料占公司营业收入约90%左右。近几年,在数码新兴产品冲击传统感光材料市场与银盐产品价格不断下降的双重作用下,公司彩色胶卷销量大幅下降,营业收入下降明显。
公司今年已经3 个季度连续亏损,但第三季度毛利率有所好转,达到了21.4%,环比提升了5.6 个百分点。
新能源领域短期难以支撑业绩:公司为缓解产品单一化带来的风险,拓展新的盈利空间,实现产业结构调整,进军新能源与新材料行业,以自有资金5936 万元投资太阳能电池背板和新型功能隔离材料。今年上半年,新产品样品已经完成,处于客户试用阶段,下半年有望推向市场,但批量销售尚需时日,还不能为公司发展提供有力支撑。
盈利预测和投资评级:公司所处行业处于下行阶段,产品市场份额萎缩严重,而新产品问世仍需一个过程,我们对公司2009年业绩持比较悲观的态度,但随着新产品的逐步推广、做大,公司今后业绩或将有所好转。同时,公司是由国务院国资委出资建成的,有一定重组预期,随着传统业务的萎靡持续,这种预期将会逐渐增大。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为-0.02元、0.01元,维持'中性'评级。
风险提示:1)下游需求受数码产品等冲击继续萎缩; 2)新产品推广上市受阻;3)原材料白银价格波动。
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锦富新材:2011年报电话沟通会纪要
锦富新材 300128 电子行业
研究机构：国泰君安证券 分析师：魏兴耘 撰写日期：2012-05-03
公司副总兼董秘葛卫东先生首先简要回顾了11年以及12年第1季度经营情况。11年年报基本上完成了经营层制定的计划。销售收入完成了12个亿,这是符合我们10年年报中的预期的。利润增幅达到了20%,也完成了我们的指标,但是这个值相对于分析师的预期还是略低了一些。这个也能从股价中表现出来,公司去年股价表现是比较一般的。
公司净利润低于预期的主要原因是公司前2季度的发展不错,因此大家对公司的预期比较乐观。但是从去年8月份开始,整个行业的景气度出现了下滑。我们作为中间厂商,也面临终端客户施加的降价压力,所以公司在销售收入增长的情况下,由于单位部件加工费毛利率的下滑,导致后两个季度利润的增幅未达到大家的预期。所以综合来看,上半年成长较好,下半年成长性很一般。这也与整个行业发展的趋势相同。
2012Q1的业绩比公司本身的预期还要好。同时也高于整个行业分析师对于公司业绩增长的预期,这在股价中也能反映出来。从公司12年1季报披露以后,虽然创业板股价大幅下挫,但是公司的股价还是比较坚挺的。业绩增幅较大的原因主要是由于整个行业回暖,同时公司在对11年3、4季度的经营情况作了总结后,降低了产品中毛利较低甚至亏损产品的加工量,加大对高毛利产品的加工量,所以整体看来公司利润情况是不错的。从单季的数据比较来看,2011Q4公司虽然也完成了3.5亿的销售而2012Q1也是3.5个亿的收入,但是2012Q1利润水平要好很多,总结来说公司业绩向好的主要原因还是行业回暖。
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深纺织A:启动偏光片项目增发,迈出战略转型的决定一步
深纺织A 000045 纺织和服饰行业
研究机构：广发证券 分析师：惠毓伦 撰写日期：2012-02-13
深纺织A启动两条宽幅偏光片生产线增发
公司拟增资公司全资子公司盛波光电建设TFT-LCD用偏光片二期项目,共计两条幅宽为1490mm的TFT-LCD用偏光片生产线,分别为六号线和七号线工程,项目建设期投资约12.4亿,铺底流动资金2.3个亿。
公司此次增发兼具天时、地利与人和
原材料供应瓶颈在逐步消失,偏光片进口替代的历史时机已经到来。同时公司技术能力提升已经具备量产大尺寸TFT用偏光片的能力。
国内高世代线的建设对偏光片需求量大。但国际大厂在国内均只有后端裁切厂,前端厂转移困难,国内偏光片企业将大有可为空间。
公司偏光片业务位于TFT-LCD产业链微笑曲线上端,得到国家、政府和股东大力支持。并有机会带动包括上游TAC和PVA膜生产,以及包括3D显示应用在内的衍生产业和超过千亿的市场。
我们认为本次增发可概括为十个字'时机已成熟、此路必须走'
本次增发项目对公司能否顺利实施战略转型非常关键。在包括技术、管理、人才等多方面条件成熟下,增发项目将能迅速帮助公司拉开同行差距,获得规模化优势,步入快速发展道路。
维持公司'推荐'评级
我们判断公司2012年在一期产线良率爬坡过程中开支和新设备转固后的折旧带来业绩增长压力,但2013年将逐步步入快速的发展轨道,预测2012年-2013年EPS分别为0.04和0.25,考虑到公司未来在国内偏光片行业龙头领导地位以及盈利空间和弹性迅速打开,维持对公司的'推荐'评级。
风险提示
项目进展低于预期,日元升值过快,良率爬坡低于预期
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东材科技2012年一季报点评:业绩符合预期,环比趋势向好
东材科技 601208 基础化工业
研究机构：中信证券 分析师：唐川 撰写日期：2012-04-23
业绩符合预期。东材科技2012年一季度实现收入2.59亿元(同比下滑16%),归属上市公司净利润4837万元(同比下滑18%),对应全摊薄EPS 0.16元,扣除非经常性损益后净利润3356万元(同比下滑36%左右),符合我们的预期。受宏观经济景气下滑的影响,公司一季度主要产品电工聚酯薄膜的产品售价和毛利率都出现下滑,导致其收入和综合毛利率均出现下滑(一季度毛利率26.8%,上年同期为31.8%),是业绩同比出现下滑的主要原因。
综合毛利率环比出现回升,经营趋势向好。公司2012年一季度综合毛利率26.8%,尽管比上年同期出现大幅下滑,但是环比2011年四季度的22.8%已经有所回升。我们预计公司主要产品电工聚酯薄膜的售价和毛利率已经有所企稳,二季度随着募投项目投产的贡献,毛利率有望环比再次小幅提升。
光伏PET薄膜业务出现回暖迹象。受宏观经济下滑的影响,公司2011年下半年电工聚酯薄膜业务综合毛利率下滑至28%(上半年为40%),我们预计其中光伏PET薄膜毛利率亦下滑至30%-35%之间(上半年预计在45%左右)。
而根据我们渠道调研了解的信息,2012年3月份开始,光伏PET薄膜的售价和幽货量都有所反弹,预计公司月度出货量达到700吨(2011年四季度月度出货量仅在450吨左右),毛利率亦回升至35%以上的水平。我们维持公司2012年全年出货9000-10000吨的判断(同比增长10%-20%)。
上半年业绩仍承受下滑压力,下半年新产品发挥贡献。由于公司2011年上半年光伏PET膜出货量基数较高(我们预计在4800吨左右),且盈利水平处于高点,我们预计公司2012年上半年整体业绩将承受较大下滑压力(预计上半年业绩下滑幅度在30%左右)。但是随着三个募投新项目的投产贡献,以及下半年大连柔性直流输电换流阀工程开建的贡献,盈利将迎来大幅反弹(公司2011年上、下半年净利润分别为1.33亿元、0.87亿元)。
风险因素。原材料价格波动、大连柔性直流输电工程开工延迟的风险等。
维持'买入'评级。公司2011年EPS为0.71元,我们维持公司2012-2014年的盈利预测0.90/1.28/1.53元(CAGR 2g%),维持公司目标价27元(相当于2012年30倍PE)。鉴于前期股价调整基本反映了市场对其上半年业绩的担忧,同时我们期待公司下半年新产品的业绩贡献,故维持其'买入'评级。
沧州明珠:费用略有上涨,毛利率略有提高
沧州明珠 002108 基础化工业
研究机构：宏源证券 分析师：张延明 撰写日期：2012-04-19
销售费用与管理费用占收入比重均比去年有所增加。公司2012 年一季度销售费用和管理费用分别为1326 万元和1139 万元,占收入的比重分别为4.1%和3.5%,与去年同期相比,分别高1%和0.4%,从过去几年的变化情况来看,预计公司今年全年的销售费用所占比重有可能上升至4.1%-4.5%,我们将假设的该比重由3.3%上调至4.1%,管理费用所占比重有可能达到3%,我们将假设的该比重由2.5%上调至3%。
财务费用占收入比重略有下降。公司财务费用占收入比重达到2.2%, 相比去年下降了0.4%。公司先期利用自有资金建设1.98 万吨PE 管项目,预计公司定向增发完成后,将使资产负债率下降,公司的财务费用有望下降。
公司整体毛利率稳中有升。公司整体毛利率去年同期的14.5%上升至16.7%,符合我们认为毛利率上升的假设,我们认为未来三个季度, 公司综合毛利率仍将略有上升,维持之前17.89%的假设,主要是因为BOPA 膜的毛利率会有一定幅度的反弹。
业绩预测与投资建议。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.50、0.70、0.82 元/股,对应估值为17.5X、12.6X、10.7X。给予公司增持的投资评级。2012 年EPS 由原来的0.55 元下调至0.50 元。
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佛塑科技:锂电隔膜湿法龙头,新材料转型蓄势待发
佛塑科技 000973 基础化工业
研究机构：国金证券 分析师：张帅 撰写日期：2012-04-12
投资逻辑
金辉高科是国内湿法双拉隔膜技术的代表,龙头地位稳固:去年产能约为2500万m2,今年二期和明年上半年三期项目建成投产后,产能将超过1亿m2/年。
金辉高科是国内最早量产湿法锂电隔膜的企业,产品已经进入中、高端市场。尽管为准备金辉分拆上市公司已经减持不再控股,我们依旧看好锂电隔膜业务本身的优良属性和高速增长给公司带来的投资收益。
新材料业务蓄势待发--产品储备多点开花,孵化下一个明星产品:09年广新入主后,公司逐步淘汰传统业务的落后产能,战略转型新材料。除了锂电隔膜和偏光片,公司还储备了TPE防水透湿膜、光伏PVDF膜、环保复合膜和复合智能节能贴膜等高附加值产品,新材料业务爆发值得期待。
杜邦鸿基业绩平稳,仍然是公司投资收益的主要来源:技术和产品档次国内领先,近年来加大了马达膜、电工膜、光伏背板PET厚膜等高端产品占比,产品结构优化能力突出,后续有产能继续扩张的计划。
传统业务周期性明显,目前处于行业景气低位:2011年下半年公司传统业务受行业不景气影响业绩出现下滑,尤其是PET切片和PVC压延材料未能摆脱亏损,一季度环比有所好转,但仍未见太大起色。
房地产业务今年启动:卓越房地产位于佛山市禅城区轻工三路9号、11号地块(计划建筑面积18.6万平米)项目卓景花园已经正式对外预售,我们预计今年下半年开始对公司贡献业绩。
投资建议
不考虑房地产贡献,我们预测公司2012~2014年净利润分别为1.14,2.19和3.27亿,折合摊薄EPS为0.19,0.36和0.53元。另外我们保守估计公司房地产业务NAV合理估值在2元以上。
考虑到公司锂电隔膜业务的龙头地位和独特性,多项新材料储备的爆发力,综合整体和分部估值法,我们给予公司9.28的目标价,建议'买入'。
康得新：光学膜产品市场前景广阔
发布时间:2012-07-09
目前市场对康得新能否有足够的盈利空间以消化新增产能，能否有强大的盈利能力以脱颖于同行，能否有持续的盈利时间以获得高速发展可能存在一定的疑问。
东方证券认为：公司光学膜产品应用领域广泛，预期未来市场空间巨大。不同于传统认为光学膜仅限于背光模组，公司光学膜产品还能应用在汽车，LED灯，OLED和3D电视等诸多领域中，市场空间预计达到千亿元级别，并不逊色于背光模组领域。同时，已有的经验表明，这些新兴领域的盈利空间非常大，完全有望成为公司在背光模组产业之外新的增长点。
公司在背光模组光学膜领域具有明显优势，盈利能力出众。相比外资企业，公司在销售渠道上的优势非常明显，通过直销大幅降低中间环节费用。同时，随着未来公司原材料4万吨光学基膜投产，公司预计将实现产业链一体化，有望使其光学膜成本降低至少2.5元/平米，有效提高产品毛利率。
公司中期内将有望持续保持较强的盈利能力。公司作为国内首家实现规模化光学膜生产的企业，即使未来国内竞争者产能扩张，预期公司可能至少领先2.5年，在变化极快的高新科技产业中，具备了极大的先发优势。而在外资同类公司产品价格毛利低位的情况下，预计行业出现价格战的概率和空间很小，给公司持续发展留下了空间。
康得新公司是致力于高分子复合膜材料的研发、生产和销售的高科技上市公司。目前,公司拥有预涂膜和光学膜两大业务板块,建立了北京、张家港、泗水、杭州四大生产基地,是全球预涂膜产业的领导企业。未来三年,力争成为中国光学膜的龙头企业。
随着今年1季度募投项目2.4万吨预涂膜投产后,目前公司在北京和张家港预涂膜生产基地建成投产了十条具有国际先进水平的预涂膜生产线,2012年产能已达到4.4万吨。产品包含BOPP、PET、Nylon、可降解膜四大系列,39个品种。产品销往全球55个国家和地区,出口比例占40%,已成为世界预涂膜行业的领导者。
从预涂膜产品价格来看,中低端产品价格与高端产品相差较大,中低端产品价格是2万元/吨,高端产品价格是10万元/吨,由于印刷业转型大力发展数码包装等高端市场,公司预涂膜业务发展看好,高端产品比重逐步上升,预计2012年产量3.8万吨,预涂膜均价2.8万元/吨,年销售收入10.6亿元,毛利率维持在30%。
康得新公司投资总额29.80亿元的2亿平米光学膜集群项目已于2012年4月在张家港开工建设，该项目采用世界最先进的增亮膜工艺、使用从日本、台湾进口的高精度先进设备，可生产标准、复合、薄型增亮膜、3D膜、硬化膜、反光膜等光学膜系列产品,这标志着我国第一家具有自主知识产权的规模化、系列化光学膜上市企业的诞生。预计2013年开始投产,2014年全面建成。届时,公司将成为全球最大的光学膜生产企业
康得新：光学膜龙头 持续放量可期
www.eastmoney.com2012年12月31日 08:20
康得新是全球预涂膜产业的领导企业，中国光学膜的龙头企业。募投专案达产巩固了预涂膜领导地位，光学膜正在快速放量中，目前已成为公司第一大利润来源。看好公司在2013年光学膜的持续放量。综合考虑，预计公司2012-2013年可实现净利润分别为3.95亿、6.12亿，YoY增长202%、增长55%，对应EPS为0.64元、0.99元；目前股价对应PE分别为37倍、24倍；估值较为合理，但考虑到公司正成长为光学复合材料企业，未来二年高成长较为确定，值得给予一定溢价，给予“买入”的投资建议。
超越COSMO，巩固预涂膜领导地位：1Q12募投项目相继达产，年产能由之前的2万吨提升4.4万吨，全面超越印度COSMO，居全球首位。
2008-2011年预涂膜营收的CAGR为51%，毛利润的CAGR为73%；成长速度远远超过行业水准，显示出公司强大的竞争力。受益于产能释放，预计公司预涂膜业务未来仍可稳健增长。
TV面板大尺寸化增加光学膜需求：2012年LCDTV面板出货面积约占TFT-LCD行业的65%，平均尺寸为35.6英寸。而2013年，TV面板仍将延续往大尺寸迁移的趋势，平均尺寸有望挑战38寸。出货方面，LCDTV有望在13年继续保持增长态势，出货预计可挑战2.5亿台。平均尺寸和出货量的增加会从两方面增加光学膜的需求。
BMS模式亦利好本土光学膜厂商：目前TV产业链正由传统模式向BMS和Semi-BMS转变。大陆TV厂家也不例外的发生着这种转变。2012H1大陆6大TV品牌占据着大陆市场近8成的市场份额，BMS和Semi-BMS模式将直接利好本土光学膜厂商的进口替代。
光学膜业务快速成长可期：从11年正式进入光学膜，公司实现了飞跃发展。2012前三季度光学膜营收5.7亿，毛利率39.6%；其中3Q就实现营收2.4亿，毛利率39.8%，光学膜的利润占比已达52%，成为利润的第一大来源。公司规划光学膜新增产能4000万平年产能将在1Q13释放，届时总产能将达8000万平米。根据公司显示出的竞争力和效率，我们看好13年光学膜的持续放量。
利预测和投资建议：预计公司2012-2013年可实现净利润分别为3.95亿、6.12亿，YoY增长202%、增长55%，对应EPS为0.64元、0.99元；目前股价对应PE分别为37倍、24倍；给予“买入”的投资建议。
风险因素：光学膜客户开拓不达预期。
提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
康得新：光学膜启动高增长引擎
2012-09-04 13:26 | 评论 | 分享到：作者：来源：中原证券
报告关键要素:
公司是国内预涂膜和光学膜的龙头，致力于打造国际高分子复合膜材料的领军企业。预涂膜和光学膜行业均处于快速发展的阶段，未来前景广阔。公司竞争优势显著，两项业务均位居国内第一，能够充分享受行业的增长。2 亿平方米光学膜项目将是公司未来业绩增长的保障。
投资要点:
预涂膜与光学膜领军企业。公司通过预涂膜与光学膜领域的三个项目，成为全球最大的预涂膜企业与国内最领先的光学膜企业。
未来2 亿平方米光学膜项目投产后，公司有望成为国际高分子复合膜材料的领军企业。
预涂膜奠定公司成长基石。预涂技术具有环保、高效、优质的优势，是未来覆膜技术的发展方向，也是欧美等国的主流覆膜方式。
随着我国印刷领域环保政策趋严与预涂技术成本的降低，预涂技术有望快速替代即涂技术，带来巨大的替代空间。公司作为全球最大的预涂膜企业，有望凭借成本和技术优势在国内外市场实现快速发展。
光学膜启动高增长引擎：
我国液晶面板的大幅扩产对配套的背光模组用光学膜产生了巨大的需求。公司通过收购台湾、日本技术进入光学膜领域，产品获得了市场的广泛认可，成功突破了光学膜较高的技术和市场壁垒。公司产品已通过三星的认证，且盈利能力强于国外企业，进一步证明了公司的技术实力。未来有望成功打开国际市场，为后续2 亿平方米项目的销售打下基础，保障未来业绩的增长。
盈利预测和投资建议
预计公司2012-2013 年的EPS 分别为0.74元和1.07 元。对应8 月31 日的市盈率为27.15、18.76 倍，考虑到公司的成长性与行业地位，维持“买入”的评级。
风险提示
1）募投项目进展低于预期风险 2）技术更新换代风险。
光学膜领域的巨头 - 康得新
(2012-11-08 08:57:06)
康得新的调研纪要 董事长 钟玉 和 董事会秘书 钟凯， 时间2012年11月5日
（1）董事长言谈举止还是能够感受到他的自信。个人感觉光学膜领域的确复杂，从去年到今年上半年，公司一直在组建自己的光学膜团队，在这个团队未建成之前，董事长说自己还是有些压力，但他相信自己一定能够做成。到目前，公司已经搭建完成自己的团队，并在进一步扩充优秀人才。因此，从预涂膜切换到光学膜领域，在特定的时候，遇到这么个想干事儿的人，我认为可能性还是很大的。
（2）董事长并未将康得新定位为一个显示领域的光学膜企业，而是定位为光学复合材料公司。也就是说公司并不单单业务集中在显示领域的光学膜，其他显示领域的光学膜公司也会大力介入。但由于显示领域的光学膜的市场规模最大，在15亿平的光学膜领域中占据9亿平左右，60%，该领域是公司的基础市场（扩散膜、增量膜、反射膜）。非显示领域也将是公司切入的领域（窗膜、ITO膜、匀光膜、建筑装饰、3D膜等）。2013年公司规划的8000万平中，约60%用在显示领域，40%用在非显示领域。
（3）公司已经进入了显示领域。截止到目前来看，公司的显示领域主要还是供给佳的美，而且是裁切成片供给佳的美。国内大型的整机厂还未大批量供货，公司口径是说自己目前的产能还不够，并不敢给下游整机厂大规模供货。从下游了解来看，有些企业反馈公司的光学膜在一些指标上存在些问题，所以从公司口径和下游调研的口径所得到的信息不太一致。个人认为显示领域公司是个新进入者，目前基本都是被日韩台美等企业垄断，国产化替代肯定是趋势。短期公司产品某些指标达不到下游企业的标准也是可以理解的，但这个问题肯定是能够解决的。另外就是价格问题，目前下游希望公司降价20%，但公司目前口径只是比日韩降低5-10%。
（4）非显示领域，明年窗膜、ITO膜、建筑装饰膜等都将放量，这些板块的业务毛利率都将高于显示领域用的膜。从公司了解，ITO膜2013年将有300万平的产能，有200万平的产量，单价300元/平，净利率预计能到30%，2013年的产量都被下游订完。窗膜也将在2013年放量，主要看公司渠道的整合情况。
（5）综合来看，康得新已经处于光学膜的放量期，2013年将是公司业绩的兑现期，虽然在显示领域目前还有些不确定性（没有放量），但公司已经具备团队、资金和本地化的市场，我认为公司成长出来时大概率事件。
问答环节：
1、2013年及更长时间公司光学膜领域的规划
明年2亿平募投项目投产，2013年光学膜争取8000万平，第一年达到产能一半（指2亿平米产能的一半），可能实际数据会有差距。50%用在显示领域（背光模组），另外为非光学膜（窗膜、建筑装饰、ITO膜、匀光膜、反光膜等）。康得新定位自己为光学复合材料公司，并非局限在显示领域。
2012年光学膜15亿平，主体在显示领域，尤其是超级本、平板、手机等。显示领域增速非常快，小尺寸（电脑尺寸）的膜增速达到了40%。同时2013年面板吃紧，最近光学膜开始涨价，日本偏光膜已经涨价30%。显示产品是公司的基础市场。
同时关注非显示市场。例如汽车窗膜，目前汽车窗膜的主要市场在中国，国外的汽车几乎不贴窗膜。现在美国三家，最主要的3M，贵的1500元/平。国内由于没有真正的窗膜企业，康得新将切入窗膜市场，公司统计大概需求880万平米，量貌似不大，但价格高，若以平均1000元/平计算，市场容量达88亿元。2012年公司窗膜没有量，要明年来做。明年一季度进入市场，汽车膜做3个亿的规模。公司做自己品牌，利用已有的渠道，毛利率高于40%。
2、公司在窗膜方面怎么开展业务以及放量
目前4s店目前主要依靠配件挣钱，窗膜市场的渠道商利润很高，现在市场比较混乱。国内没有生产厂。窗膜主要有溅镀、涂覆、染色，康得新未来做两块业务，溅镀和涂覆，公司的着力点，染色污染太高，不做。
3M的窗膜成本200-300元/平，若公司以500元/平销售，毛利率至少有40%（因此董事长对窗膜的毛利率预计至少在40%）
公司做窗膜怎么整合渠道。在国内有非常成熟的渠道商，现在这些渠道商也面临巨大压力，国外的渠道商要进入中国。所以国内的渠道商有动力和康得新合作。
3、公司ITO膜的进展
ITO膜，顺利的话明年一季度量产。溅镀膜，现在用三菱的PET，自己做硬化，自己做溅镀。公司预计明年投产规模300万平（满产），应该有180-200万平，单价300元/平。前两条线正在调试，之前也在德国调试，公司派自己的技术人员在德国调试，调试的产品已经拿给下游试用，质量很好。2013年的订单已经全部被下游企业订完。
ITO膜未来的缺口很大，但技术门槛非常高，台湾现在都做的不行，现在做高端ITO膜，有大日本印刷，给奇美供应。
康得新ITO膜有来自于德国和日本的团队，ito膜订单已经订完，不是一家客户，是好几家客户。有台湾的客户。
4、匀光膜
匀光膜已经开始进入市场销售了，大批量还是在明年，目前的产能不够。LED匀光膜也有低端中高，低端加扩散剂，高端有涂覆和光学结构。匀光膜的价格10-100多元/平都有，公司更多着眼于涂覆和光学结构的匀光膜。LED匀光膜的需求量--1亿平米。这块公司2013年规划生产。
5、公司将向上游拓展--光学级PET
明年保护膜自己做，PET明年自己做，三菱在苏州有两条线投产，三菱树脂的化学部部长找公司，他们给台湾长兴合作，但新光南亚能够自产，就不需要三菱的PET。所以三菱找到康得新。中国大陆上光学膜线20条，所以三菱公司打算找公司做配套。公司明年也要自己生产光学级的PET，但公司对自己生产光学级PET有充分的认识。公司预计设备6月份，认为树脂的要达到增量膜水平预计要5-6月的调试，也就是说公司能够真正生产要求最高的增量膜级别的PET可能需要半年时间调整参数。而在公司的PET还未完全达到三菱的标准之前，公司中高档产品用三菱的树脂，中低档的用公司自己的树脂（个人理解就是根据产品对透光性的要求来判断）。例如笔记本的单面硬化用自己的树脂。增量膜、ito膜预计要用三菱的树脂。三菱的苏州工厂距公司产区很近，未来会进一步合作。
6、非显示领域：4000万平，到底有哪些膜
现在把电子产品外壳、建筑装饰外立面这块归到非光学领域。
这些产品的毛利也高。溅镀用的有6.5美金/平，公司正在推进，主要在配套论证，国内好几家在做，张家港也有在做，海尔也在做。
窗膜、电子产品外壳、高速公路反光片、匀光膜、聚光莫、ito膜，反光片和聚光
显示产品的升级产品，3D，3D画、oled（水汽阻隔膜--光学PET，多层溅镀，OLED的增量膜：技术上没有问题，量产需要一个过程，2013年下半年），还有要做智慧窗膜---广告领域、建筑节能领域、遮蔽领域。两面是ITO膜，中间涂覆液晶---
和上海一家公司合作，康得新集团已经收购。国外也有在做，现在是1500元/平，需要两张溅镀膜，康得新可以产业化，自己的pet-溅镀-涂覆，6平米控制在3000元成本，系统加进去不超过5000。商务推广模式，代理商卖不行，公司准备用上海的广告商，最先在LV全球2千个店做普及，已经谈好了。LV全用。集团目前正在做一种新的商务模式，集团有金融租赁公司。
7、显示领域光学膜市场及结构
有没有低于预期，现在不好说。友达，联想的平板就是友达供应。友达今年面板达到8000万平，一个屏用6张，光友达的光学膜就需要4.8亿平米
三星收购了韩国星河，星河只有1.3亿光学膜膜，三星需1.5亿，但主要厂在中国，三星主要璨宇配套。加速公司能够实现满产。公司预计给三星供货能够在明年1季度。
显示领域光学膜
3季度600多万平，比较大的佳的美、京东方（苏州）。佳的美和京东方能够占40-50%。
增量膜的工艺体系也比较复杂，苏州给模组厂，合肥和北京给裁切厂。
TCL有自己的模组厂，指定向其他模组厂供货。
目前的有代理商、裁切厂、模切厂、整机厂渠道。现在不敢供。
海信和海尔都通过认证，他们的订单太大。天马只用康得新品牌。
2亿平未来都能裁切，2012年2000万平大概70%裁切，主要多一块利润，自己裁切利润高点。
面板现在还没有提价，公司认为面板会提价。
放量顺序：三星、友达、lg快点。
康得集团：集团在为上市公司做准备，做高分子复合膜的项目。
模组3d，裸眼3D。
预计明年能够突破20亿元。
正品、白牌和山寨市场。给佳的美供货已经裁切好的。裸视3D电视
1平米79-80片，80元/片。（3d膜）
裁切率高
普通增量膜20-50
无保增量膜高些
扩散膜价格低，还没做。2.5美金/平
基膜，三菱低20%给康得新
裕兴股份的基膜做扩散膜没问题，增量膜还要差点。
挑战：
1、技术创新，姚博红挖过来。GF和ITO膜未来3-5年主流
OLED，光学膜7大技术，光学设计成型、UV、涂覆、溅镀、挤出、
2、现在是替代和追赶，明年实现超越。团队，要建成2000多人的团队，核心团队的组建。涂覆由3M来的。
3、品质：迅速提升产品质量，公司高度关注的
4、内控：
ITO膜（180-200万平，30%净利率），无保增量膜，窗膜，单面硬化
覆膜机买膜送机
工人2000-3000元/人，
泗水、张家港更低些。
20年折旧
大昱光电设备成新率蛮高。4000万平自己成型、雕刻机7-8000千万。大昱光电设备和人2000多万。
2亿平米10-12个亿的设备，土地和基建12亿元，剩下是流动资金5个亿，PET/保护膜、UV胶
金刚石、雕刻机单价比较高
承兑汇票2000多万
国际市场TT，采购市场也是TT，也有开票
股权激励的费用二期还没有计提，第一期都是税后计提。
行权前都与所得税挂钩
康得新:光学膜决定公司未来成长空间
2012-11-22 00:00:00 作者：陆建巍 来源：瑞银证券 我要评论
预涂膜业务有望量价齐升
预涂膜替代即涂膜拉动国内预涂膜需求,我们预计未来5年我国预涂膜需求增速在30%以上。公司预涂膜国内竞争优势明显,能够有效地获得国内市场扩张带来的收益,加之出口市场的拉动,公司新增产能消化速度较快。目前,公司高盈利的新产品销量占比已超过30%,预涂膜盈利能力有望提升。
公司4000万平米/年光学膜市场拓展顺利
我国已成为全球液晶显示模组的主要生产地,盈利压力使得高性价比国产光学膜替代需求较为强烈。公司价格优势以及长期客户开拓使得公司光学膜销售顺利,目前开工率已达75%。国内光学PET基膜扩产潮增强公司原材料的议价能力,加之公司可自行刻辊和后段裁切,盈利能力高于业内可比公司。
2亿平米/年光学膜项目进展或将决定公司后期盈利增长
我们预计公司的增发项目于2013年开始逐步投产。该项目中60%的产能规划为背光模组用光学膜,全球快速增长的光学膜市场以及我国大尺寸液晶面板产能的逐步投产使得公司新增产能对市场压力较小。其余40%产能用于生产非LCM用光学膜,其中隔热膜和ITO膜或是公司发展的重点。
估值:首次覆盖给予“买入”评级
我们预计公司2012/2013/2014年的EPS为0.62/1.08/1.48元。我们首次覆盖康得新,分别给予公司光学膜及其它业务2013年EPS26倍和23倍PE估值,得出公司的目标价为27.00元,较现在股价20.95元高28.88%,给予“买入”评级。
康得新最大的隐忧是光学膜的恶性竞争。
现在光学膜已现投资过热，而且都是实力强劲。投资者大体分三类，一是合资性，象仪化东丽、与韩方合资的金正光学等。二是在光学领域打拼多年颇有建树的乐凯、南洋科技、裕兴股份等。三是有海归博士组成的团队有激智、凯鑫森等。都达产后供过于求，价格战不可避免，这是中国企业的强项，必定将价格拉低，到时谁的日子都不好过。